*年轻基金经理排名（2019*秀基金经理前30名）
*年轻基金经理排名（2019*秀基金经理前30名）
我们也聊了聊，关于一个年轻人管理几百亿资产时的感受，当市场剧烈起伏时，要怎么调整和面对。以及作为投资者的每一个普通人，到底应该怎么看待投资，怎么认识每一只基金的不同，怎么去做合理的资产配置，以及怎么与追高杀跌的人性对抗。
文 | 林松果
编辑 | 楚明
运营 | 林塔
330亿人民币是什么概念？它可以是国内很多县城一年的GDP，也可以是去年75万普通国民人均可支配收入的总和。但同时，它也可以是一个35岁的年轻人管理的资金总量——蔡嵩松，诺安基金公司的基金经理，他管理的两只公募基金，诺安成长和诺安和鑫，截止一季度末是330亿人民币。在去年*峰时，这个数字是410亿。
过去这一年，基金市场迎来久违的繁荣，不断攀升的净值、不断走高的收益，造就了一批网红基金与知名基金经理，包括易方达的张坤、中欧的葛兰、兴全的董承非……但其中讨论度*的，也许就是诺安的蔡嵩松。
我们在今年三月和五月两次采访了蔡嵩松，与对基金经理光鲜的想象不同，蔡嵩松看起来是个普通白领，穿着运动装，戴一副很大的眼镜，在北蔽脊京国贸附近办公，和我们乘同一部电梯上下班。因为工作关系，上班他会上交手机，下了班他喜欢跑步，长期运动保持住的身材显而易见。
对于外界对他“押注”“豪du”的质疑，他向我们解释了其中的逻辑——他从15岁考入中科大少年班，到本科、硕士、博士再到工作，有14年时间都在研究计算机和芯片，对芯片有深刻的认识，坚信半导体行业前景光明。但同时他做了提示：每个投资者的资产配置组合中应配置不同种类的基金，且当你期待一只基金有超高的收益，就意味着你也要承担相应的投资风险及可能产生的本金亏损。
我们也聊了聊，关于一个年轻人管理几百亿资产时的感受，当市场剧烈起伏时，要怎么调整和面对。以及作为睁森投资者的每一个普通人，到底应该怎么看待投资，怎么认识每一只基金的不同，怎么去做合理的资产配置，以及怎么与追高杀跌的人性对抗。
谈热搜
每日人物： 这几个月关于诺安的热搜，还有网上的评论，你看了吗？
蔡嵩松： 看了，这个我不避讳。一般看蚂蚁财富的评论区，有时候就会有人说，你今天跌成这样了，你怎么不卖？这个股票很差，你拿着这个股票不行。但实话讲，诸如此类的建议已经违背了我的“产业趋势投资”原则，我看重赛道的高景气度，倾向于从产业层面深挖龙头个股，进行长周期的产业趋势投资。从长周期来看，短期的干扰因素不会改变 科技 赛道的景气度，而凭借专业，我选择的都是产业内的核心龙头、*公司，也希望可以陪伴他们成长。
每日人物： 有时候看基金讨论区就会发现，很多人的语言是非常年轻的，一看就知道是年轻人。
蔡嵩松： 对，我觉得是现在投资者逐渐年轻化，以及互联网的传播度广泛之后所带来的必然现象。不光是现在有，我觉得往后还会一直伴随。
每日人物： 网上说你发过一个帖子，说“你们不要赚了钱就叫我蔡总，亏了就叫我菜狗”，是你发的吗？
蔡嵩松： 不是不是，我一次都没有回过，也没悉并亩有发过言。那明显是P的，他连名字都P错了，也是故意P错的，如果是真名的话，可能会去追究他的法律责任。写个不同的名字，人家没事，但我们也没必要去回应这个事情。
每日人物： 后来甚至还出了一个菜狗的手办，你知道吗？
每日人物： 但一直上热搜，真的对你没有一点影响吗？
每日人物： 微博之前还有你的后援会，像基金经理明星化或者是网红化的现象，你怎么看？
蔡嵩松： 我觉得它*的前提就是，整个市场有相对收益，甚至是超额收益。这些明星产品和明星基金经理，都是在这个基础流量上诞生的。如果市场一下全跌了，都在底部，谁买都亏钱，你看还有没有人去谈论这件事情。
这也反映出另一个现象，就是基金的头部化。我之前看过一个统计，那些管理300亿以上资金的头部基金经理，他们管的钱，占国内整个主动权益基金的三四成。在这种情况下，头部基金公司或者基金产品受到追捧，是自然现象。但往后会怎么样，更多还是取决于整个资本市场的热度。
每日人物： 就像这阵子，确实不像之前，不再天天上热搜了。
蔡嵩松： 对，你有没有发现就是这样的，当大家都在讨论买基金的时候，往往就很难挣钱。我其实比较希望是现在这种状态，当大家慢慢不太在意，能够正常地去看待投资，那我也能够把更多的精力集中于投资本身。
每日人物： 之前网上说你有7000万年终奖，这是真的吗？
蔡嵩松： 没有没有，那个算法就是非常简单粗暴的，一看就不对，那都是主观臆测出来的，我跟这人也不认识。
每日人物： 所以其实你们年终奖是一个秘薪？
蔡嵩松： 是的。
蔡嵩松
谈管理近400亿
每日人物： 基金经理的一天，大概是什么样的？
蔡嵩松： 每天早上从晨会开始。晨会是在9点半开盘之前，大家坐在一起，梳理过去一天发生的重要行业动态，讨论未来的投资决策。9点半到下午3点收盘，这是交易时间。会进行调仓换股，减持或者增持。也会有卖方分析师来路演，讲行业动态。收盘之后，一般会有一些内部讨论、外部交流和调研。下班之后，要分析一下重点认购公司的公告，这就是我一天的日常工作。
每日人物： 从9点半到下午3点，盯盘主要是看什么呢？因为其实你的基金调仓是很少的？
蔡嵩松： 盯盘是一方面，虽然说我目前只做这一个板块，但是整个市场发生了什么事，各板块在发生一些什么，都需要看。通过一些涨跌，就能感觉得到，现在市场在反映一些什么样的预期，处于一个什么样的阶段，这是最重要的。至于自己持仓的单只股票的涨跌，要放在更长的时间里看。很多时候不变，比变更难做到。
每日人物： 你管着近400亿的资产，很多人都会好奇，这是怎么样的感受？
蔡嵩松： 这里其实有两个概念。一个是*收益，一个是相对收益。*收益就是你今天赚了多少钱，这是个人投资者最关心的。但基金经理可能更关心净值的涨跌。比如今天涨了一个点，你管2亿你也涨一个点，你管200亿也是涨一个点，而不是说是我管200亿，我今天亏了一个点，我就亏了2个亿，（这样）心理承受不了。这就是公募基金的生态。
每日人物： 但是从最开始管3个亿，到管近400亿，心态肯定是不一样的。
每日人物： 什么是冲击成本？
蔡嵩松： 就是买入的时候，不会把它（的股价）拉上去或者拉下来。这是我们最需要规避的。要不然你买一只股票，按模型分析，它有50%的预期收益率，但是冲击成本很大，等你买到位的时候，已经涨了20%了。它涨到你的目标价位之后，你要卖出，又卖下20%来，你中间能挣多少钱啊，甚至有可能是亏损的。
每日人物： 所以也有一种说法，说在管理几十亿的时候，这个基金经理可能有非常好的收益率，但到了几百亿，反而成绩没那么好了。
蔡嵩松： 规模是净值的杀手，这是客观存在的规律。规模很小的时候挣了钱，很容易锁定收益。但规模大了，你做的就不是这样一个投资了，卖出的冲击成本很高。但对我来讲还好，我的持股周期非常长，换手率也很低，持股集中度也很高，我会重仓持有我能够看准的、未来有长期逻辑的公司。
每日人物： 但你重仓一个行业，可以说是价值投资，也有人会说你是在du？
蔡嵩松： 价值投资这条路，说起来简单，做起来不容易。
成长类的基金经理，会显得激进一些，这不可否认。但成长类的基金经理更看重产业的爆发性，你别看它今年就增长20%或者10%，但一个新产品出来之后，明年就是一倍或者两倍的增速。但往往你要求证的东西更多，要进行反复分析、判断和调研论证，因为这种产品的持续性是不确定的。
每日人物： 那如果说你发现整个行业真的出问题了，你投的就是这个行业，那怎么办？
蔡嵩松： 那你要去求证了，如果说这个行业的景气度出现了拐点，那就要客观地评价自己的选择，寻找下一个景气度更高的行业。我始终看好高景气赛道的优质核心资产，现阶段芯片行业正处于高景气度的起点，但也不是一成不变要选择芯片行业。
2021年Q1诺安成长的前十位持仓。图 / 网络
谈起伏
每日人物： 这两年诺安成长的波动非常大，有没有哪些你印象比较深的时刻？
蔡嵩松： 它规模最开始涨起来是在2019年，但我其实是在2020年经历了比较多。2020年我的净值突围应该是两波，一波是2月份春节之后，先来了个千股跌停，然后就开始净值暴涨。当时是全球流动性宽松的预期来了，所以开始涨。再一波是7月份，全球疫情有所控制，全球经济复苏的预期来了，半导体也走了一波比较大的行情。但去年2月之后，其实经历了两个半月的下跌和底部横盘期；去年7月份跌下来到现在基本再没怎么起来过，这是大家质疑和非议最多的时候。
每日人物： 你最怀疑自己的是什么时候？
蔡嵩松： 应该是去年三四月份。当时那一波跌下来，有很多要去求证的东西，比如全球疫情到底是一个什么样的状态？它是一个未知数，恰逢美股和全球市场也处于一片暴跌之中。
每日人物： 当时你每天怎么过的？
蔡嵩松： 每天收盘之后，要去看欧洲市场到底是什么表现，晚上再去看美股，到第二天，A股要随着整个全球再开始一轮暴跌，哇，那时候真的是……（笑）。因为你遵循的是产业投资，当时产业确实是受到了极大的影响，这是最本质的。在很长一段时间内，整个产业都很艰难，而且艰难不知道会持续多久，直到五六月份全球经济慢慢复苏，才能看到一点希望，股价再随之起来。反倒现在我坦然了，我知道我的产业景气度是超高的，在这种情况下，其他因素的影响没有关系。
每日人物： 那你减少压力的手段是什么呢？
蔡嵩松： 跑步，每天跑。我从2018年就开始跑步，跑步最多的时候是2019年，包括2020年也靠这个缓解压力，我每天都跑10公里。
每日人物： 后来会有某一个时刻突然觉得好了，还是说？
蔡嵩松： 我记得很清楚，就是有一天，在超跌的时候忽然反弹了，那一天净值也是涨了六七个点，还不是很踏实，因为还是没有看到整个产业端到底是怎么样的趋势和状态。
每日人物： 有人会说，好的基金经理是要穿越牛熊的，而你刚入行就赶上了好时机，没有穿越过牛熊，你怎么能够说自己是一个好的基金经理？或者说在未来，你管理的基金会不会遇到问题？
蔡嵩松： 我确实是没有经历过这些。我接任基金经理到现在是两个年头。我觉得2019年是我的大年，2020年其实是我的寒冬。我经历了这些之后，我知道我要的是什么，我要怎么去做。我也会不断地去优化和审视自己，沿着自己的道路走下去吧，这些东西还需要时间去一步一步地印证。
每日人物： 很多人说投资是检验人性弱点的一个好东西，你觉得你的弱点最有可能在什么地方？
蔡嵩松： 投资最忌讳的一点，就是让股价涨跌左右你的判断。举个简单的例子，今天某个板块涨了，而你的板块在持续下跌，你顺着人性走，一定是去追逐那个涨得好的。但现实往往相反，当你买入、你追逐的时候，很可能就是它的高点。这也是很多人难以做到的，我也在努力去做。
每日人物： 在未来，你觉得芯片行业还会不会受到一个毁灭性的打击？
蔡嵩松： 中美贸易战以来，芯片产业内的相互竞争已由公司之间变为国家之间，美国、欧洲、日本、韩国纷纷制定规划，加大对半导体产业的支持。打造半导体强国成为了共识，只有真正研发成功完全自主的硬核 科技 ，才能在 科技 竞争中立于不败之地。解决硬核 科技 卡脖子问题是国家战略，也是十四五攻坚克难的重中之重。
我现在的判断就是，产业里最难的时候，一个是 科技 战引起的全面制裁和封锁，二就是由于去年全球疫情爆发导致的需求骤减，都过去了。今年转过年来，股价反映的更多是博弈。所以有时候股价下跌，你要去重新审视，去年三四季度那么艰难的产业环境都度过了，往后看产业基本面都是边际向好的。我在一季报里也写到了相关内容，我认为产业的高景气与股价的剪刀差越来越大，黎明前的黑暗，一触即发。
诺安成长的混合收益率。图 / 天天基金网
谈现状与未来
每日人物： 你管的两只基金，规模*的时候是400亿，现在也只有300多亿了。
蔡嵩松： 你也知道，基金行业在今年1月份疯狂发行新产品之后，2月份渐渐地冷却，到三四月新基金申购是一个冰点的状态，市场影响也使得许多基金净值大跌。我的两只基金规模的缩水主要是净值下跌引起的。
每日人物： 大家都开玩笑说，你是不是根本没有操作？
蔡嵩松： 你做出改变，往往比不操作要简单。人性最重要的一点就是能做到不变。在下跌的时候，你顺着人性做，一定要是去卖的，尤其是跌了这么久。从表面上看可能我很少操作，前十大重仓没怎么变，但是背后是对产业的求证，对于全球经济的把握，做的工作其实非常多。
每日人物： 你之前谈到了止盈的问题，就拿诺安成长来说，可能有一部分人就是看好半导体，不做短期操作。但更多人买基金是为了赚钱，他们会想为什么你不止盈呢？这也是人之常情，你觉得基金经理承担这个功能吗？
蔡嵩松： 其实市场有句话，短期*往往不是长期*。如果你炒股，你会有一个感觉——这个股票涨得好，为什么我一买进去就开始跌呢？大家都认识到它涨得好的时候，其实有更多的聪明人，早就收获了主升浪了。你再进去，里面都是你的对手盘，别人卖了，所以你就在这儿了。也有很多人会讲，你的持仓怎么跑不过ETF，或者是跑不过哪个股票，但我看中的是未来五到十年真正能够跑出来的核心公司。现在景气度很好的一些小公司，我可能不会去参与这种博弈。
芯片产业发展是一个长期的过程，要想获得产业发展的红利，你需要的是长期陪伴*质的核心公司成长。
每日人物： 还有人会觉得，基金经理最重要的是控制风险，不要给投资人造成特别大的损失。买股票大家自己负责，但买基金，是把钱委托给你，如果亏了，他会觉得怎么没管好。你觉得控制风险重要吗？
蔡嵩松： 没有任何人能做到跌起来比别人少，涨起来比别人多，是不可能的。
每日人物： 但人性往往如此，大家会希望基金经理能做到。
蔡嵩松： 我相信慢慢大家也理解，买我的人其实更看重我的超额收益，再往大了说，看重的是产品趋势。产业初期的时候波动较大，会比较难受，那就可能需要等待未来产业成熟，主升浪真正到来。
每日人物： 所以当他认识到说有超额收益的同时，其实他也要认识到，他也有可能承担超高的风险？
蔡嵩松： 那是一定的。
基民们戏谑被诺安成长教会成长。图 / 网络
谈自己
每日人物： 你自己有股票或者基金吗？
蔡嵩松： 我们不能投资股票，这是公司的要求。但我们可以买基金。我更多的资产其实都是在诺安成长里面，都在自己的基金里，这个在年报有披露，都可以看得到。
每日人物： 所以你是只买了自己的基金？
蔡嵩松： 我只买自己的。
每日人物： 其实普通人投资，可能会分散到不同地方，但对于基金经理，你们的投资观是怎样的？
蔡嵩松： 每个人的比例不一样，其实现在我也没有多少财富，更大头在房地产上，孩子要上学，会有一些学区房的压力啊。
每日人物： 自己也会做一个资产的配置？
蔡嵩松： 会，其实也没什么刻意的配置，自然而然就是这样了。你说买别人的基金，其实我更多的是想买成长类的，成长类的话就买自己的。你既然坚守这个东西，让别人也跟着你，你自己怎么能没有信心。
每日人物： 我们还比较好奇，你掌管这么巨额的资金，对钱的看法会跟普通人不一样吗？
蔡嵩松： 我其实也没有多少钱，对我自己来讲，现在能做的，其实就是保障家庭生活就可以了。至于说我能得到的是什么，或者年终奖多少，能拿到自己应得的就可以了，没有想过太多。
每日人物： 平时除了投资还有其他爱好吗？
蔡嵩松： 我可能少吧，我比较喜欢运动，健身啊，跑步啊，这些东西会多一些。健身或者跑步，不光是能给人一些身体上的变化，对精神上也是非常大的一个支撑。
每日人物： 你有特别疯狂的时候吗？
蔡嵩松： 这个少，我相对比较稳定。有时候基金净值涨得特别疯，确实很高兴，很高兴，但是它波动比较大，很快就给你泼一盆水，你就又认清自己了。
每日人物： 你不担心整个行业的状况，包括排名，会影响你的KPI或者年终奖？
每日人物： 你沉得住气，但这个行业又能给一个基金经理多长时间去验证呢？
蔡嵩松： 我理解你的意思，这也是很多公募基金经理都要去面对的问题。很多公募基金经理都是一年一排名，一年一考核。当产业机会来了，你可能已经下岗了。但公司还是比较支持我，让我去按照我的投资理念和框架继续做下去，诺安也很重视基金经理的长期业绩，考核近5年、近3年及当年投资业绩。
每日人物： 你有做过最坏的打算吗？如果你的基金一直在底部横盘，怎么办？
蔡嵩松： 那就认真求证，继续做你的工作。其实还是那句话，投资是最纯粹的事情，你只需要去跟随市场和产业，看到最本质的东西。
蔡嵩松在办公室。
风险提示：材料为诺安基金观点，不作为投资建议。
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除了周应波，其实还有葛兰、卢纯青、许文星、刘金辉等等。其实中余租欧基金中比较厉害的基金经理非常多，周应波非常出名。但是葛兰其实也对科技赛道研究了很多年，拥有比较丰富的经验和知识。卢纯青虽然为人比较低调，但其实和葛兰应该是处于同一水平线，入行多年而且还是副总。她为客户介绍的新能源主题基金，效益非常好。而剩下两位虽然非常年轻，但是也很有实力。科技赛道比较深，所以一定要跟好、选好基金经理，要不然非常容易赔钱。
稳定大神周应波
其实很多会质疑，周应波会不会只是一阵很热门的风潮？空有明名气但是实力平平？其实不然，周应波是经验丰富且文人非常谨慎的基金经理，甚至他在行业内部也能做到前几名。从普通的研究员到基金经理，他只用了短短一年，并且出彩之处非常多。在基金市场低迷的时候，他的中欧时代先锋却拔得头筹，甚至靠这一只基金瞬间成为整个行业内部的领头者之一。带领中欧时代先锋翻了好几倍，自身基金规模也非常庞大。他本人的投资风格非常鲜明，他不断优化个人的投资框架并且选股能力非常*，并且他的事业发展稳定，坚持分散持有原则。因此其实想要找到比他*的基金经理是一件非常难的事情，但是现在仍又很多后起之秀。
稳定经理王健
如今王建也是热门之一，根据上面所说，其实想要找到比周应波更好的基金经理是很难的，因为其具有成长性，能够根据市场现状进行不断的调整和优化。而王建属于稳定性基金经理，其更加重视竖判兆均衡和稳定。从她过往经历可以看出，她所在领域一直处于稳定成长状态，领先于同行业。科技和消费是她主攻的两个板块，她坚持长期投资、相对分散、稳妥出奇迹。所以如果选择王健，其实对于风险方面还是很安心的。
基金女神葛兰
葛兰算是非常厉害的后起之秀，学历高、长相优越并且接手的基金都取得了较好的效益。虽然她个人掌管的基金比较少，但是每只基金的业绩表冲运现都很突出。她的投资风格是偏爱成长、均衡配置。其实周应波作为行业前百分之十已经非常*了，能超过他的人太少了，并且他还是少见的成长型基金经理，所以选择他是明智的。
导读：过去几年，伴随着良好的公司文化，前瞻的研究以及优异的中长期业绩，交银施罗德已经成长为国内一线的主动管理投研团队。在这个团队中，不仅有明星基金经理“三剑客”：王崇、何帅、杨浩，也有一批快速成长起来的年轻基金经理。田彧龙，就是交银新一代基金经理中的佼佼者。
早在2015年我就认识了田彧龙，当时对他最深刻的印象是极度聪明，有很强的学习能力。在他成为基金经理之后，能够更深刻的看到田彧龙的学习能力。计算机行业出身的田彧龙，已经不再是一个 科技 股的基金经理，他把能力圈扩大到了大消费领域，并且通过理解消费提升自己对 科技 成长股的认知。
田彧龙的一个重要特点是，对于新鲜事物有很强的敏感性，而且善于通过用户体验来理解变化背后的本质。田彧龙认为， 科技 股投资最甜蜜的是0到1，爆发力很大，但是1到N的道路可能充满了坎坷。变化是 科技 的双刃剑，变化带来爆发力也意味着难以构成很强的护城河。相反，消费行业最甜蜜的是1到N，企业的护城河会越来越强，获得市场份额的提高。
作为一名年轻的基金经理，田彧龙不断在扩大自己的能力圈，无论是管理的容量，对回撤的控制，还是投告局研效率的提高。当然，更重要的是对新鲜事物和变化的那种热情，这种热情能够在访谈中有很强的感受。
以下，我们先分享一些来自田彧龙的投资“金句”：
1.我从来没有把自己定位一个狭义的 科技 股基金经理，更多是一个成长股基金经理
2. 科技 股的1到N往往充满着不确定性，袜携让在这个过程中经常会带来护城河的下降，竞争格局的恶化。但是消费品的1到N，却很甜蜜，正好和 科技 股相反，带来的是竞争格局的优化
3.我们的投资要为将来的注册制做准备，谁能更好适应，谁就能胜出
4.我的一个老领导跟我说过，投资最重要的是应对，而不是预判
5.我觉得基金经理占据了这个行业大多数人的光环，许多投资成果要感谢研究部的力量。注册制下，公募的竞争，未来更多的是团队的比拼，而非个人
6.我选择 科技 股，会把中观产业趋势放在第一位，在一个好的产业趋势下面，再去选择好的公司
7.研究消费品，必须要研究消费者心理
8.这两年消费品*的变化来自新产品和新渠道的融合
9.投资消费品，0到1、1到2、2到3的阶段不投都没有关系，关键是在3到N的阶段敢不敢重仓。0到1的机会，更多来自勤奋和前瞻。但是抓住3到N的机会，更多来自深刻的理解能力
科技 把握0到1，消费享受1到N
朱昂：之前有许多成长股基金经理都对你评价很高，终于有机会能和你聊聊投资，要不说说你过去一年的一些感悟？
田彧龙 说实话，我觉得自己的投资年限不够长，许多框架并不算特别成熟，倒是有一些感悟可以分享一下。我入行是看TMT的，过去组合里面的 科技 投资风格也很鲜明。但是去年开始，我在组合里面增加了消费和医药，把自己的能力圈进行拓展。
我的想法很简单， 从来没有把自己定位一个狭义的 科技 股基金经理，更多是一个成长股基金经理。 我看了消费品之后，也帮助我了解到 科技 股投资好和不好的一面。更何况，能力圈拓展之后，能够有效控制来自 科技 投资的回撤。
科技 股的1到N往往充满着不确定性， 在这个过程中经常会带来护城河的下降，竞争格局的恶化。但是消费品的1到N，正好和 科技 股相反，带来的是竞争格局的优化， 我今年买了一个食品供应链的龙头企业，就属于消费品的1到N。在这个过程中，不仅仅是品牌不断深入人心，渠道不断完善，综合成本也在不断下降，和竞争对手之间的差距可以说是越拉越大。
科技 投资的魅力是，技术路线很多，创新很多，爆发力很足。有些企业看准了一个技术路线，吃到了从0到1的红利，这个过程是非常迅速的。但是在从1到N的过程中，如果护城河和商业模式没有那么强，就会有许多竞争对手进入，这个时候一定要保持警惕。有些从0到1获得成功的公司，可能会在这个过程中，行业地位倒退回去，这是和消费品投资隐旅完全不同的。
其次，我发现消费里面很多公司的研究框架，和我看 科技 股是完全一致的。比如说我买的一些消费品，也是从一个大的创新出发。我们看到餐饮行业的供应链出现改变，许多餐厅的后厨不再从原材料开始做起，而是有其他人提供配送，餐厅直接炒一炒就行了。我还在研究无糖饮料、盲盒、潮玩等，这些新消费研究的方法论和 科技 股完全一样。不同的是，当消费品从1到N的过程中，是很甜蜜的。
大家经常会说某些消费品公司的天花板很高很远，未来大概率就只有这几家能做成，这个在 科技 股投资里面很少听到，因为许多 科技 行业是要降价的，天花板就很容易算出来。 消费品恰恰相反，就算没有量的增长，还能依靠提价。
做 科技 股投资还要特别前瞻，财报上的变化经常是滞后的。看着财报变化再做 科技 股投资的买入或者卖出，可能并不是特别适用，许多 科技 股在财报还没有发生变化的时候，其实竞争格局已经恶化了。
朱昂：非常有意思，过去一年多你做了不少思考？
田彧龙 我还在思考另一个问题： 要为注册制做准备。 伴随着A股不断扩容，以后我们覆盖的公司数量会变得越来越多，那么对今天的投资模式会带来挑战。
一个是变得像香港市场那样，会有大量的公司被边缘化。虽然会有一些公司定价错误，但是逐个去寻找效率太低。所以我今年引入一些量化手段帮助我从财务指标进行筛选。每一个行业的财务指标是不一样的，要把不同行业的核心驱动力找出来，进行个性化的筛选。通过量化工具筛选出来后，我们再进一步研究这家公司。这也是我从我们一位*的同事身上学到的，在交银，身边的同事们都是宝藏，大家很乐于分享。
我觉得未来10年会成为主动权益投资的黄金10年，这里面不同基金公司的投研能力也会有所分化。
客观尊重 科技 投资的产业趋势
朱昂：之前看你的直播讲过，买 科技 股产业趋势第一，商业模式第二，公司质地第三，这点和许多人把公司质地放在第一不太一样，能否具体讲讲？
田彧龙 我觉得投资中的心态比年龄更重要，一定要有一种弱者心态。 我的一个老领导跟我说过，投资最重要的是应对，而不是预判， 我觉得这点非常对。若总是能预判 科技 的趋势，早晚会看错。
这就是为什么产业趋势对 科技 股投资那么重要，我们要尊重产业趋势，不能去逆产业趋势。在*的产业趋势里面，真正受益的公司也不会特别多，我们把这些公司买到量就行了。我最终买的还是公司，不是行业，再看好一个产业趋势也不会在这个赛道里面买太多。
在我的投资中，我认为 科技 行业很难“躺赢”，需要不断去跟踪变化，不能过于主观。比如说当年我们研究消费电子的时候，把音箱、耳机、AR/VR、智能机器人都研究过。 最后看到哪个产业趋势起来了，我们就买哪个；哪个产业趋势不行了，我们就卖掉。 我每一次买一个 科技 股，都会把这个公司的不同发展阶段标注出来，知道公司在0、1、2、3、N的位置分别在哪里，这些问题在买入的时候就想好。每当公司达到了某个阶段，我再去思考接下来要怎么操作，竞争格局，市场容量跟我们买入的时候想的到底一样不一样。
我觉得基金经理占据了这个行业大多数人的光环，其实我们都占据了团队的优势，许多投资成果来自研究部的力量。 特别是在公募基金这样一个看排名的大环境下，每年都要做得比较好，真的非常依靠团队。这一点我觉得交银施罗德做得很好，在培养人上面很擅长。
朱昂：我看到进入2020年之后，你的组合在降低 科技 股的配置，这是为什么？
田彧龙 有两个原因。第一个原因，确实是不少 科技 股估值偏高。不少 科技 股通过创新获得比较好的利润之后，就会面临越来越多的竞争，这在 科技 股里面并不罕见。第二个原因，确实是华为事件在影响整个下游的需求。华为到最后走向怎么样，我觉得可能是“危中有机”，这里面还是有比较大的不确定性。
关于 科技 股，我去年总结了三个*的方向：半导体、云计算、5G后周期。目前看，半导体不仅估值贵了，而且下游需求因为华为事件遇到了一些问题。云计算属于 科技 股里面有消费特征的，商业模式非常好，海外也有一批很*的公司。这里面过去*的问题是缺少好公司。A股最早一批 科技 公司更多是一种项目制的企业。好消息是，随着上市公司数量越来越多，有更多的*标的会上市。特别是我接下来要发的新产品能够投港股，在港股有一批真正*的软件公司。
事实上我还是用原来的成长股框架在做投资，只是把这套框架跨越到了消费品领域，这样在 科技 股估值较高或者有系统性风险的时候，能够找到其他投资机会， 避免组合因为系统性风险出现较大回撤。只是说在 科技 股投资中，我会更加偏向0到1的机会，在消费医药中，我会更加偏向1到N的机会。因为消费的1到N往往是竞争格局优化，而 科技 恰恰相反。
朱昂：你怎么看 科技 股中的管理层，比如说某消费电子龙头能长大，因为有非常*的管理层，你怎么看这个问题？
田彧龙 *的管理层固然很重要，也有不少人因为对于管理层的信任，在这家公司上长期持有赚了好几倍。我的观点是，在 科技 股投资上不能完全依赖*的管理层，因为再*的管理层在 科技 趋势面前也有可能犯错。 我会把公司分成不同的阶段，在不同阶段对公司进行验证，跟踪行业竞争格局的变化。 这么做或许会比长期持有辛苦一些，但能够降低不确定性风险。
我开个玩笑，如果有人告诉你明天没人去买某品牌的酱油了，你肯定是不相信的。但是如果有人说，某 科技 企业丢了个大订单，你或许不会那么惊讶。这就是 科技 和消费的不同， 科技 从0到1的过程很刺激，但是企业经营的波动性更大。
这也是为什么我做 科技 股投资，把产业趋势放在第一位。 我选择 科技 股，会把中观产业趋势放在第一位，在一个好的产业趋势下面，再去选择好的公司。
通过体验发现身边的投资机会
朱昂：从你买的消费品来看，即便是1到N的品种，也都是一些新消费？
田彧龙 我比较喜欢通过自己体验去感受变化，无论是 科技 的变化还是消费的变化，这样能够套用我原来在 科技 股的投资框架。这段时间，我还研究了元気森林这样的非上市公司。这个公司对于把握消费者心理做得非常好，产品包装成日系，而且还是无糖。我们看到，这个价位的无糖饮料确实需求很大，元气森林做了以后，一大批公司都要进入这个价格带的无糖饮料。
我为了研究潮玩，最近还买了一双潮流运动鞋，加了潮玩的微信群。通过自己体验和接触，了解消费者的心理。我认为现在看消费的研究员，*有看传媒的背景，反之亦然。 这两年消费品*的变化来自新产品和新渠道的融合。 许多新消费品都是通过互联网渠道迅速打开知名度。研究新型消费品，可能要经常刷抖音等新型渠道。
还有最近很火的潮玩盲盒，我也研究了一下商业模式，发现真的很好。本质上，共享单车、共享充电宝、潮玩盲盒都是非常类似的商业模式。只是OFO的投资很重，盈利能力比较差。共享充电宝投资不需要那么重，盈利能力比较强。而潮玩盲盒的数据看到，产品的周转率很高。不过这里面的潜在风险是，既然盈利那么强，一定会有竞争对手进入这个领域。
我有一个很敬佩的前辈，对于消费品投资给我很大的启发。他告诉我， 研究消费品，必须要研究消费者心理， 先把这些消费者心理的书籍好好看一遍。 投资消费品，0到1、1到2、2到3的阶段不投都没有关系，关键是在3到N的阶段敢不敢重仓， 这是真正体现消费品投资水平的时候。我觉得发现0到1的机会，更多来自勤奋和前瞻。但是抓住3到N的机会，更多来自深刻的理解能力。
朱昂：通过把大消费纳入到你的投资框架，不仅仅能控制回撤，也提高了你管理的规模容量？
田彧龙 是的，而且消费品的1到N阶段是越来越轻松的，而 科技 股的0到1阶段又很让人兴奋。这两年成长股有两大引擎，一个是国产化，包括 科技 医药都是受益于国产率的提高，获得了成长的机会；另一个是集中度提高，比如说消费建材不少公司就是受益于这种机会。
我在研究消费品的时候，也发现重大突发事件对于公司的考验很重要。 我们看到美国和日本的消费品，为什么有些公司是老大，有些公司是老二？这里面很重要的原因是，在公司发展阶段中，遇到一次重大的事件，不同公司做出的选择对之后的发展产生了巨大影响。比如说今年的疫情，有些消费品公司选择补贴下游，有些消费品公司选择减少库存。那么这一次重大选择之后，公司之间拉开的差距就可能再也拉不回来了。
朱昂：我看到你的组合里面，有一些餐饮供应链的公司？
田彧龙 整个餐饮都在往更加工业化的方向发展， 有一句话很有意思：这世界上任何东西，都值得用冷冻技术重新做一遍。这个产业趋势非常好，在疫情出现后，这类工业化的速冻食品已经放量了。
有一次我们去调研行业里的公司，在实验室吃了一顿很有意思的午饭，想吃什么都能通过事先冷冻后的半成品加热一下就可以吃了，味道也还不错。我觉得这个趋势的天花板很高，变化也是循序渐进的，赛道里面的*公司都在进入一个甜蜜点。
朱昂：你是 科技 股研究达人，能否谈谈对新能源车的看法？
田彧龙 特斯拉和其他 汽车 公司相比，有一个重要的差别：特斯拉是一家软件公司， 和微软谷歌是一样的。我之前去海外调研日本 汽车 巨头，他们都看不上特斯拉，事实上竞争对手并不理解特斯拉的内核是一家软件企业。
我研究过代表新能源车的国产化，他们并不是按照传统 汽车 的模型给供应商做，而是像软件公司一样快速迭代不断给供应商提出新的要求和想法。这也是为什么特斯拉更多地在中国找到愿意提供服务的厂商，用敏捷的软件开发思路和特斯拉一起做迭代。从这个角度就能理解，为什么它的估值会远高于传统 汽车 厂商。
朱昂：那么当下的市场中，你看好什么方向？
消费成长方面，我觉得年轻人的潮玩肯定是很好的方向，还有类似于元気森林这样的 健康 饮料，能够满足消费者的一种心理。消费里面还有一个方向，就是受益于三四线比较高的可支配收入。三四线城市由于房价比较低，大家的可支配收入比较高，加上类似于抖音这样的新渠道，你会发现三四线人口的消费能力也很强。就像前面说的，消费品要从消费者心理角度出发，不能过于死板的去看美国和日本的消费品 历史 。
在医药成长股里面，是能够持续找到不同的投资机会。 医药的魅力在于，这个行业中什么类型的公司都有。 有些创新药的公司我可能看不太透彻，但依然可以买一些医药里面偏消费类的公司。医药里面还有一些偏 科技 属性的公司，类似于创新器械等，也是我中长期比较看好的。
朱昂：在你的成长经历中，有什么飞跃点或者突变点吗？
田彧龙 我觉得是2015年那一轮牛熊，对我的影响比较大。我是2014年进入交银施罗德看计算机行业的，当时还没有真正对研究入门，对研究的行业也曾产生过不成熟的想法。
好处是，看了那么多公司涨上去之后又跌下来，让我真正去反思，形成一个相对成熟的研究框架。之后在 科技 板块不好的时候，我们公司依然从中找到了具有Alpha特征的公司，那个阶段对自己是一个飞跃。
第二个飞跃点是去年做了投资之后，我开始将视野扩大到了消费领域。通过理解消费行业，我对 科技 投资的理解也上了一个台阶。
我觉得自己很幸运，入行就能看计算机这个行业。这个行业变化很多，让我对许多变化非常敏感。 能够在交银施罗德入行，更是一件最幸运的事情。 公司的价值观很正，领导也对我们的成长很包容，给了我们很大的成长空间。在公司，不仅能收获知识，享受快乐，还能与持有人一起成长，这都让我对这份工作充满干劲。
谈谈我的看法。我觉得最主要的原因是 朱少醒入行早，其次很多厉害的基金经理“公转私” 。国内比朱少醒更厉害的基金经理，还是有的，会有的。
中国公募基金业，不过20余年
20世纪80年代末，随着中国对外开放推进，国内涌现出较多的投资机会，境外“中国概念基金”开始推出，主要投资香港上市的内地企业和内资企业股票。90年代初，两大交易所成立，为证券投资基金的发展奠定了基础，但初期也就是在1992前后成立79只基金（“老基金”）主要投向房地产、企业法人股权，实际上类似于产业投资基金，且当时监管多元化，地方政府、央行及分支行都有审批权，也没有相应的法律法规，基金业发展处于 探索 阶段。
中国基金业的规范化运作始于 1998年 ，1998年3月27日，南方和国泰两家基金公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金——“基金*”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。在封闭式基金成功试点的基础上，2000年10月8日，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》。 2001年9月，我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生 ，使我国基金业发展实现了从封闭式基金到开放式基金的 历史 性跨越，标志着我国基金业进入一个全新的发展阶段。
朱少醒目前管理的一只基金—— 富国天惠成长混合 成立比较早。2005年11月16日成立，距今15余年。而要管理一只基金，说明朱少醒其实应该早就具备基金经理的素质。我们从他的从业经历也可以看出，朱少醒早期担任华夏证券分析师，后来2000年的时候，去了富国基金至今。所以，其实入行早的优势在于，拉长时间来看，朱少醒单只基金的整体收益率可能是*的，年化收益率也比较理想，但是很难说没有后来居上者。基金投资本就是动态的过程铅困。
早期山激肆很多公募大佬，去私募了
说到公募大佬，不得不提及一个人 王亚伟 ，曾经的“公募一哥”。王亚伟出生于1971年，朱少醒1973年，这么来看，王亚伟还是朱少醒的老大哥。而从管理基金产品的角度来看，王亚伟最早管理的一只基金是——基金兴华，1998年成立。也就是王亚伟是最早的一批基金经理，2001年开始担任华夏成长基金经理，任期内在上证综指下跌28.5%的情况下，华夏成长净值实现13.22%的增长率。
2005年12月 开始管理华夏大盘精选，差不多和朱少醒接手富国天惠成长同一个时间段。只不过王亚伟2012年后开始转私募了，曾经的他在2007年的时候获得“中国*钱的逗轿基金经理”的荣誉。2009年，王亚伟当选09“股基王”。2010年《福布斯》中文版中国十佳基金经理榜。王亚伟以48.17%的超越基准几何年化收益率，连续两年夺冠。 所以其实如果不是王亚伟去了私募，这个输赢还未可知 。另外众多私募大佬，可能不为人所知，其实是闷声发大财，公募基金只不过投资者众多，广为人知罢了。
朱少醒，近3年业绩未必*
从朱少醒目前管理的基金来看，富国天惠成长混合在2017年的时候成立了C份额，而这将近4年的时间里，朱少醒的这个C份额的同类排名在1925只基金里只有第335名，只能说中上，而非*。目前来看，基金经理群雄争霸，朱少醒凭借的资历的时代可能即将过去。而它现在也已经将近50岁，时间精力可能不如更为年轻的基金经理，比如说新生代的 张坤、谢治宇 、 葛兰 等人，可能成为后起之秀 。 未来一段时间，我觉得我们更多的应该关注80后明星基金的表现，这股力量才是未来10~20年公募界的主流 。
最牛基金经理朱少醒，最厉害的一点就是，从业时间足够长，公募开放式基金2001年9月诞生，到现在也就19年多点，朱少醒入行15年，平均年化22.47%，按照入行时间来看，他就是A股市场公募基金第一人，没人能和他平起平坐。
不过有几位基金经理虽然从业时间比朱总略短，但是年化回报却比他高，这几位也同样是公募基金的国宝级基金经理。
睿远基金傅鹏博同样也是公募基金的老将了，从业时间11年，虽然资历比朱少醒短一些，但年化回报达到24.53%，比朱总还高出两个点，19年三月份开售的睿远成长，募集资金达到了600亿的惊人数字，当时创造了公募基金有史以来的*募集规模。
易方达张坤，清华大学毕业，2012年开始管理的易方达中小盘混合，8年时间创造了782%的成绩，近5年排名前三，如果可以继续保持现在26%的年化回报，也是有希望超过朱总的名星基金经理。
泓德基金王克玉，从业10年，年化回报23%，对基金的*回撤控制的非常到位。
纵观投资界，巴菲特的年化收益也就是在21%，重要的是他可以一直保持，复利之下可以让他坐稳富豪榜前几名，由此可见保持长期稳定的复利回报有多么的重要。
还有不少明星基金经理，比如董承非.谢治宇.萧楠等等…他们的年化回报都在20%左右，长期持有就应该选择这些长期表现*的基金经理。
像朱少醒、傅鹏博、谢治宇、董承非、张坤、萧楠、曹名长、周蔚文、周应波、何帅、王浩、王崇、傅友兴、冯明远等人都是基金界响当当的人物。而朱少醒最为人津津乐道的是他几乎十几年只管理富国天惠这一支基金，而且年化收益还有十几个点。
