国信期货打开没有数据（金信证券）

一、拟定的铁矿石期货交易策略

I1605 合约交易策略

开仓交易方向：空

初始建仓价区间：325-340

资金占比规划：0%-50%(根据本品种市场状态预判、系统性风险程度预估、账户总体交易

计划动态调整隔夜及日内头寸)

止损价区间：345-350

预期可能到达目标价区间：300-320

二、行情概述

2015年10月，随着国内经济增速的持续下滑，房地产和基础设施建设投资增速再度回落，另外，冬季逐渐临近，天气转冷，建筑用钢需求将面临季节性的萎缩，螺纹钢期货价格持续创历史新低，主力1601合约跌破1800元/吨的，市场情绪极度悲观。而作为螺纹钢上游的铁矿石却表现相对强势，国庆节后两个交易日从366元/ 吨上涨至392元/吨，涨幅为7%，但此后铁矿石一路阴跌，并在370元/吨附近持续震荡。10月末至11月初，随着铁矿石现货价格的快速下跌，铁矿石期货价格跌破2个月以来的低点，单边下跌趋势逐渐明朗。

此前，虽然面临种种利空因素，但多头依据铁矿石期货深度贴水于现货，并参考今年以来交割前期货合约均大幅上涨以回归现货的价差修复方式积极加仓，而空头基于经济持续低迷，供需间的矛盾等因素也不甘示弱。最终结果，铁矿石现货价格大幅下挫，且下跌速度超过铁矿石期货，使得期货深度贴水的状况得到修复，部分多头止损离场。对于期货深度贴水的行情，采用现货快速下跌的方式预以修复，打破了市场对于铁矿石现货短期供需相对平衡的预期，后市铁矿石或将仍有一定的下跌空间。

图表1铁矿石期货、现货走势图图表2螺纹钢期货、现货走势图

数据来源：wind 国信期货 数据来源：wind 国信期货

三、看空的逻辑

3.1 宏观经济放缓，钢材需求下降

2015年3季度GDP同比增速6.9%，为09年1季度以来*低于7%，未达到政府年度目标。从三大产业的构成来看，第一产业GDP累计同比增长3.8%，相比去年同期下降0.3个百分点，第二产业GDP累计同比增长6%，相比去年同期下降1.4个百分点，第三产业GDP累计同比增长8.4%，相比去年同期上升0.8个百分点。其中，第二产业中固定资产投资增速持续下行，是造成GDP增速破7%的主要原因。1-9月份固定资产投资累计增速10.3%，较1-8月增速回落0.6个百分点，创四年新低，累计增速连续13个月回落。从固定资产投资三大领域来看，房地产投资累计同比增长2.6%，回落幅度持续扩大；制造业投资累计同比增长8.3%，房地产投资和制造业投资增速持续创新低，短期并没有企稳回升的迹象基础；基础设施投资累计同比增速18.1%，较1-8月份增速回落0.7个百分点，虽相对平稳，但其对经济的拉动作用有限。

从10月份的经济数据来看，10月份官方制造业PMI指数为49.8，与上月持平，连续3个月处于50荣枯线以下，市场企稳预期落空，表明国内经济持续疲弱。尽管在政府稳增长政策的推动下，PMI建筑业新订单指数和商务活动指数环比回升，但就实际情况来看，对钢材价格的带动作用有限。同时，企业原材料库存仍持续下行，企业补库存不积极，进一步说明实体经济相对低迷。

图表3房地产、制造业投资增回落明显图表4 10月PMI指数低于荣枯线

数据来源：wind 国信期货 数据来源：wind 国信期货

建筑业用钢、工业生产用钢和能源行业是我国国内钢材消费的三大主力，其中房地产用钢需求*，而房地产投资增速持续创新低，其它行业需求亦处于萎缩中，我国钢厂需求趋于下降。根据国际钢铁协会发布的钢铁2015年和2016年短期需求预测报告，受中国建筑业和制造业投资活跃度大幅下降影响，预计中国钢铁需求量在2013年达到顶峰后，2015年将下降3.5%，并在2016年将下降2.0%。此外，从我国当前经济结构来看，经济结构调整效果明显，第三产业对GDP的贡献度超过第二产业，我国加快向消费型社会转变，意味着即便后期我国经济触底反弹，传统的投资拉动型经济增长模式也难以成为主导力量，经济增长对钢材的需求强度将下降。

3.2 四大矿山积极扩产，供给充足

当前，受经济增速放缓的影响，我国对铁矿石的需求趋于下降，而四大矿业巨头均逆势继续增产，并努力降低成本及提高效率，挤压国外非主流矿山和国内矿山，抢占市场份额。从四大矿山3季度产量销量报告来看，其产销量扩张势头迅猛。2015年第三季度，淡水河谷铁矿石产量8823万吨，环比增长3.4%；力拓铁矿石产量环比增幅8%达到8610万吨，而近年来产能扩张迅猛的FMG铁矿石产量环比增幅高达10%，达到创记录的4510万吨，预计2015年全年四大矿产商铁矿石产量将达到10.9亿吨，相比2014年9.3亿吨的产量，增幅高达17.2%。从发货量上看，力拓前三季度累计销售2.45亿吨，同比增幅11%，FMG前三季度销售量同比增加12.3%，达到1.25亿吨；淡水河谷和必和必拓前三季度的销售量也同比大幅增加。

近年来，尽管铁矿石价格跌跌不休，成为表现最差的大宗商品，但并没有阻挡四大矿产商积极扩张产能的步伐，其中FMG的产能更是呈现跳跃式的增长。日前，全球*矿产公司必和必拓表示，“尽管商品价格大跌，必和必拓还增加了主要产品的产量，认为低成本资产将助其获得更大的市场份额，而这也是成本高昂的竞争对手难以匹敌的”。据此分析，当前通过规模经济降低产品生产成本，然后挤压高成本竞争对手以获取更多市场份额，再进一步通过规模经济降低成本是四大矿业巨头采取的竞争策略。就实际效果来看，尽管铁矿石价格持续下跌，但四大矿业巨头的销售量同比却大幅增加，在需求相对疲弱的环境下，其需求大多来自于非主流矿的退出形成的挤占，而规模经济的优势使得四大矿业生产成本降低较为明显。因此，只要四大矿业巨头生产有利可图，或者挤占对手市场份额获取边际收益上的提高，四大矿产商仍将积极扩产，预计中后期铁矿石的供应充足，而我国粗钢表观消费量今年以来一直保持负增长，需求偏弱，铁矿石价格走弱势在必然。

图表5四大矿山各季度产量和预计产量(单位：万吨)

数据来源：公开资料收集 国信期货

图表6四大矿山各季度发货量(单位：万吨)

数据来源：公开资料收集 国信期货

3.3四大矿山扩产的底线

当前，四大矿山巨头都将重点放在不断提高生产效率，积极扩张产能，以*的成本生产，抢占市场份额上，在此“囚徒困境”下，要求矿产商减产保价已成妄想，但问题是四大矿山竞相扩产何时终止，铁矿石价格底在何处？从逻辑上分析，四大矿山之所以积极扩产，依赖于其较低的生产成本，尽管铁矿石价格持续走低，但其仍有较大的利润空间。若铁矿石价格逼近其生产成本，无利可图，其扩产动力将大幅降低。

今年3月，矿业巨头力拓CEO山姆•威尔士表示力拓生产铁矿石成本在19.5美元，加上油价下跌及汇率等因素影响，每吨矿成本大约为17美元；必和必拓亦在不断削减生产成本，2015/16财年将继续通过提高生产率来提升产量，铁矿石单位生产成本预计降至16美元/吨。而FMG发展历程最短，其大幅扩产始于2010年，由于其财务成本较高，其生产成本在四大矿山中是*的。据相关数据测算，我国进口铁矿石依赖度已经高达80%以上，进口矿的价格将对我国铁矿石的价格起决定性的作用，而进口铁矿石又以四大矿山占主导。因此若铁矿石价格接近FMG生产成本，中短期将对铁矿石价格构成有利的支撑。而FMG在削减成本方面更是不遗余力，其现金成本从第一季度的25.9美元/湿吨下降到三季度的16.9美元/湿吨，粗略估算，总成本为22美元/湿吨(24美元/干吨，58%品位)，换算成62品位矿，FMG盈亏平衡点位为27.5美元/吨，折算成期货盘面价为27.5*1.17*6.35 33=237元/吨。后期四大矿山仍在不断优化运营的各个方面来压缩成本，仅从测算结果来看，中长期铁矿石仍有较大的下行空间。

3.4钢厂亏损严重，开始检修减产

根据中国钢铁工业协会发布的数据显示，2015年1-9月份我国大中型钢铁企业亏损总额281.22亿元，主营业务亏损552.71亿元；亏损企业49户，占统计会员企业户数的48.51%；而国内钢铁龙头宝钢股份今年第三季度亏损9.2亿元，是继2012年第四季度之后再度陷入单季亏损。根据上市公司公告，酒钢宏兴、重庆钢铁、马钢股份三家钢铁企业亏损最为严重，前三季度亏损额分别为35.27亿元、32亿元、25.75亿元，包钢股份和安阳钢铁前三季亏损额超过10亿元，柳钢股份、太钢不锈、三钢闽光、首钢股份和西宁特钢等5家钢企前三季亏损额超过5亿元。而根据wind统计数据显示，进入10月份以来铁矿石价格相对坚挺，而螺纹钢价格持续下跌，钢铁企业盈利情况急剧恶化，盈利钢厂占比仅仅为4%左右，相比于前3年，钢铁企业面临的生存环境更加恶化。从高炉开工率上看，11月初全国高炉开工率为78.31%，唐山钢厂高炉开工率为82.32%，相对于9月底，分别下降3.73%和4.88%，10月份以来高炉开工率的下降表明钢厂开始逐步减产。另外，从钢厂检修家数和钢厂检修限产量来看，10月份以来都出现了较大幅度的上升，钢厂检修减产得到较为明确的验证。

2015年10月24日，杭州钢铁股份有限公司发布公告称，该公司半山生产基地的钢铁生产将于2015年底关停。本次停产涉及公司下属炼铁厂、转炉炼钢厂、中型轧钢厂、热轧带钢厂、焦化厂以及控股子公司杭州钢铁厂小型轧钢股份有限公司、浙江杭钢高速线材有限公司、浙江杭钢动力有限公司等钢铁生产体系。受制于钢铁行业持续低迷的影响，杭钢股份前三季度亏损额达到4.09亿元。当前在需求长期疲弱，企业亏损严重的背景下，企业减产已经是必然。而从中长期角度来看，若钢厂的盈利状况无明显好转，随着运营资金的不断消耗，不排除部分钢厂被迫停产或转型以谋求发展，从而抑制铁矿石的需求。

图表7盈利钢厂占比走势图(单位：%)图表8高炉开工率走势图(单位：%)

数据来源：wind 国信期货 数据来源：wind 国信期货

图表9钢厂检修家数图表10钢厂检修限产量(单位：万吨)

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从季节性的角度来看，每年11月至来年的3月间，北方冬季天气寒冷，导致建筑工地开工减少，钢材销售下降，建筑钢市场步入淡季。与往年不同，近年来钢材市场疲软，且银行将钢贸列为风险行业，收紧放贷，钢贸商普遍遭遇资金链紧张的难题，因此其囤货的意愿和能力大幅降低。因此，在后期市场需求依旧疲软的环境下，钢厂大幅提高高炉开工率的可能性极低。而就往年的情况来看，钢厂四季度的高炉开工率也都低于三季度。

3.5小结

当前，我国在经济转型过程中，宏观经济放缓迹象明显，固定资产投资增速持续下行，其中房地产投资和制造业投资增速持续创新低，造成我国粗钢表观消费量今年以来一直保持负增长；而铁矿石供给方面，四大矿山为抢占市场份额，挤压非主流矿山，努力降低成本及提高效率，逆势积极扩产。就其竞争策略实施效果来看，虽然铁矿石价格持续下跌，但四大矿山发货量大幅增长，规模经济使得其降低成本的效果显著，而从成本测算上看，四大矿山生产成本较低，当前价格下四大矿山仍会积极扩产。十月份以来，铁矿石价格相对坚挺，而螺纹钢价格持续下跌，钢厂亏损加重，钢铁企业开始检修减产，此外，四季度是传统建筑钢需求的淡季，钢厂高炉开工率相对较低。总体而言，当前铁矿石供需矛盾趋于恶化，四大矿山特别是力拓仍有较大的利润空间，而需求减弱，中长期铁矿石价格仍将下行。

基于以上分析，我们策略上选择做空，但是考虑1601合约贴水现货幅度较大且临近到期，所以我们选择1605合约为做空标的。结合期货市场自身的独特运行规律，我们拟定了本报告第一部分的交易策略各项具体内容。

四、特别提示

本报告站在11月4日时点分析并得出结论，后期市场出现重大变化时将修正或更新铁矿石期货品种的相关交易策略报告。本团队依据本报告拟定的交易策略及本团队交易决策体系执行操作与履行风险控制。

国信期货2 队

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