股票600886（美豆粕）

国投电力(600886)

事件：

公司公布 2021 年报和 2022 年一季报。 2021 年全年营收 436.82 亿元，同比 11.09%； 归母净利 24.37 亿元，同比-55.82%； 2022 年一季度营收 110.42亿元，同比 20.1%；归母净利 10.38 亿元，同比-14.91%。

点评

量价双升带动 21 年全年营收同比增长 11.1%。 发电量方面， 21 年全年公司控股企业累计发电量 1538.65 亿千瓦时，同比增加 3.61%。分电种来看，虽然装机规模 450 万千瓦的两杨电站陆续投产，但是受到雅砻江来水偏枯的影响， 水电发电量 882.57 亿千瓦时，同比降低 0.22%；火电发电量 590.11亿千瓦时，同比增加 7.03%；风电发电量 47.86 亿千瓦时，同比增加 40.65%；光伏发电量 16.15 亿千瓦时，同比增加 25.17%。 电价方面， 21 年全年平均上网电价为 0.319 元/千瓦时，同比增加 5.98%。其中水电 0.255 元/千瓦时，同比增加 2.71%；火电 0.389 元/千瓦时，同比提升 7.25%；风电 0.484 元/千瓦时，同比增加 0.97%；光伏 0.918 元/千瓦时，同比增加 2.83%。火电发电量提升叠加煤价高企， 21 年和 22 年 Q1 业绩承压。 21 年和 22 年Q1 公司业绩分别同比下滑 55.82%/14.91%，我们认为主要有三方面原因：（1） 社会用电量增长叠加水电发电减少推升火电发电量： 21 年低毛利火电利用小时数为 4971 小时，同比增加 326 小时； 发电量同比提升 7.03%，占总发电量的比例同比抬升 1.17 个百分点至 38.35%。（2）煤价持续维持高位： 21 年全年秦皇岛 Q5500 动力末煤平均价同比抬升 47.58%； 22 年 Q1煤价持续高位运行，从 22 年 1 月 4 日的 788 元/吨快速上行至 3 月 24 日的1605 元/吨， 涨幅高达 103.7%。 燃煤成本的大幅抬升导致公司 21 年/22 年Q1 营业成本同比增长 42.54%/30%;毛利率分别同比下滑 15.61/4.89 个百分点。（3）投资收益大幅下滑： 燃煤成本高企使得参股公司业绩同样出现大幅波动，叠加 20 年处置资产带来的投资收益高基数影响， 21 年投资收益仅 1.02 亿元，同比下降 92.4%。

两杨已全面投产， 成长属性逐渐凸显。 截至 2021 年底，公司清洁能源装机 2433.75 万千瓦，占比 67.2%，同比 4.53pct。 水电方面， 21 年底装机占比 57.33%。 根据我们测算，稳定运营期的两杨电站可分别为雅砻江水电贡献约 23.3 及 7.3 亿的业绩增量； 新能源方面， 21 年底风电、光伏的装机规模达到 357.25 万千瓦，占总装机比例来到 9.86%。 公司提出十四五末清洁能源装机 3600 万千瓦， 22-25 年清洁能源规划装机规模达到 1166.3 万千瓦， 公司成长属性逐渐凸显。

盈利预测与估值： 两杨电价仍存不确定性叠加燃煤成本仍处于高位，下调业绩预测， 预计 2022-2024 年公司归母净利 60/68.8/75.6 亿元（22-23 年前值 65.4/73.5 亿）， 对应 PE 为 12/10.5/9.5 倍，维持“ 买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行的风险、来水偏枯的风险、市场化影响下电价下行的风险、煤价持续走高、新能源发展不及预期的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券蔡屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利60.01亿，根据现价换算的预测PE为11.26。

*盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为12.03。证券之星估值分析工具显示，国投电力（600886）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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