工银纯债(美航母被曝多人感染)工银纯债基金
工银纯债(美航母被曝多人感染)工银纯债基金
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业内人士介绍，作为一只纯债基金，工银信用纯债一年定开债券基金不参与一级市场和二级市场权益类资产投资，纯粹的属性使其可成为资产组合中的“稳定器”。同时，由于采取封闭管理+定期开放的运作方式，一方面可以拥有200%的可操作杠杆空间，显著高于开放式债券基金的140%，更有利于放大收益；另一方面，封闭期基金规模稳定，有助于提高组合久期争取更丰厚的收益。自2013年5月22日成立以来，工银信用纯债一年定开债券基金连续6个自然年度均实现了正收益。得到时间见证的稳健收益能力，为投资者实现了良好的保值增值。Wind数据显示，截至5月17日，该基金成立以来累计实现回报44.8%，跑赢同期业绩比较基准24%，年化收益率为6.37%，在同类基金中排名前15%。
据了解，工银信用纯债一年定开债券基金由固收实力强将何秀红掌舵，拥有12年从业经验，管理债券基金超过8年，具有突出的择时能力、*的个券选择能力。Wind数据显示，截至5月17日，何秀红所管理的成立满一年以上的债券基金全部跑赢业绩比较基准，其中工银产业债、工银四季收益成立以来年化收益均超过7.3%。
对于债市未来走势，海通证券认为，目前来看债市仍具备交易价值，牛市行情料将延续。此外，大多数主体信用风险趋降，信用债套息价值显现，建议后市可以关注相关产品的配置价值。
业内人士建议，对于风险偏好较低的投资者，可借道绩优债券基金，为资产增加“安全垫”。
美国新冠肺炎疫情
仍在持续恶化
美海军“福特”号航母
近日又被媒体披露
有多人感染新冠病毒
据美国媒体报道，美国海军“福特”号航母上有多名舰员感染了新冠病毒。这一说法得到了美官员的证实。
但相关部门人员拒绝透露感染者的具体人数，称“只有少数舰员”被诊断出感染了新冠病毒。
报道称，“福特”号航母上出现的疫情，凸显了美国海军在舰船防疫方面所面临的挑战。
今年春季，部署在亚太地区的美海军“罗斯福”号航母上暴发疫情，导致上千名舰员被感染，并有1人死亡。
此外，美国太空军副指挥官大卫·汤普森将军10月28日也被检测出感染了新冠病毒。汤普森是目前已知的第三位感染新冠病毒的美国*军事领导人。
此前，美国海军陆战队指挥官加里·托马斯将军和美国海岸警卫队副司令查尔斯·雷上将均被检测出感染了新冠病毒。
*军事
写在前面
各位亲爱的投资者，这段时间，我们花了很多的时间研究资产配置，研究公募FOF（具体内容见：《资产配置理论+FOF市场统计》），收获很多，也解决了我们心中的不少疑问。总结一些感受和大家分享
1、FOF是最“亲民”的产品
大家见过擅长科技的基金经理、擅长消费的基金经理、擅长医药的基金经理，等等等等，不论哪种类型，都是以基金经理自身的能力圈为核心打造产品，至于是否和目前的市场相契合？是否适合客户的风险承受能力？需要投资者自己判断。但是，FOF基金经理可以帮投资者做这些功课，他们永远是以客户的需求为出发点、追求长期*收益。
2、FOF有大类资产配置的概念，可以较好的应对系统性下跌
股票、债券、QDII、商品、可转债，这些都是FOF基金经理视野内的标的，虽然他们很少满仓进出，但是，动态调整已经帮助投资者平滑波动、在一定程度上减少了损失，尤其在遇到市场下跌的时候。
3、FOF研究市场、很少跑偏
FOF很少跑偏，在FOF基金经理眼中，始终看的是全市场。公募基金只是他们的工具，根据不同的市场变化，利用不同的工具，在产品定位的基础上，尽可能的追求收益。
综上，我们认为FOF产品是能够较好的解决普通投资者的诸多痛点，包括：如何进行资产配置、如何择时、如何选择基金经理、如何面对波动、如何坚持长期持有。总之，能够改善客户体验。
今天，就让我们跟随着一位非常*的FOF基金经理——工银瑞信基金的蒋华安先生，再次深入探讨和感受FOF投资的魅力。
印象：改善基民的获得感
蒋华安先生是一位具有14年投资管理经验的FOF基金经理，曾经在全国社保基金从事资产配置工作，2017年加入工银瑞信，组建FOF团队，可谓是工银瑞信FOF团队的领军人物，而这已经是我们第二次写蒋华安先生了。
我们写的第一篇文章是在2021年6月，文章叫做《工银瑞信——蒋华安，正念解析的第一位FOF基金经理，把投资者的获得感作为目标！》，我对当时的印象非常深刻，蒋总为“基金赚钱而基民不赚钱”而惋惜，立志于为改善基民的获得感而努力。而蒋总管理的工银养老2035这只产品的业绩也是比较*。一年后的今天，我已经读完了蒋总当时向基民朋友推荐的由戴维·达斯特写的《资产配置的艺术》，很高兴再次和蒋总聊一聊资产配置和FOF投资的问题。
清晰的风险收益指示牌
工银瑞信的FOF布局有一个清晰的指示牌，根据不同的权益配置比例定位产品不同的风险收益特征：
注：本图以偏股混合型基金指数与长期纯债基金指数代表权益与固收资产，模拟不同比例下组合的中长期风险收益特征，数据区间为2005.01-2022.07。历史模拟数据仅供参考，不代表基金产品的业绩，也不构成基金业绩的保证。
上图中横轴是权益基金的配置比例，纵轴（左）代表产品的年化年化收益率中位数（蓝线），纵轴（右）代表波动（红色实线）和回撤（红色虚线）中位数的水平。这样，每当客户选择一种权益配置比例就选择了一种相对应的风险收益的水平。
我们以蒋华安先生管理时间最长的的工银养老2035三年基金为例，这只基金自2018年10月31日成立以来实现了49.32%的投资回报（数据公开季报，数据统计日期：2018.10.31-2022.6.30），定位类似于上图种的D产品。这样的产品线让投资者对产品的定位一目了然，而不是建立在自己的主观想象之上，舒适度明显高了一点！
数据工银养老2035季度报告
我们再感受一下过程。上图显示的是工银养老2035成立以来的收益率走势图，对标的是沪深300指数，但是，这里大家要明白的是，这是一只权益资产比例不超过55%的产品，将近一半都是债券投资，这样的配置跑赢“永远满仓”的沪深300指数是一件并不容易的事情。
这里我们再强调一下舒适度，因为有近5成仓位的债券，所以波动相对较小、回撤较小，体验好，但是，整体业绩又不输沪深300指数，那么在权益的部分必须有超额收益，才能拉平债券仓位的跑输，大家清晰了吗？怎么做到的，我们继续分解。
基本的投资框架
如何布局？怎么做到？
1、大类资产配置
蒋华安先生的投资框架包括大类资产配置和二级资产配置，通俗的讲就是既有股票、债券、QDII、商品层面的资产配置，也有细分投资方向上的配置，同时，每级配置都有战略资产配置、战术资产配置和再平衡，具体落地的时候就是关于基金精选的技术性操作（具体见下图）
正念：正如您所说，大类战略资产配置决定大类资产的比例中枢及范围，是基金投资的“锚”，大类战术资产配置在战略范围内发挥主观能动性，尽快能获取超额收益，那么大类战术资产配置您是如何落地的呢？
蒋华安：我们对于大类战术资产配置的原则是“基于中期视角，结合胜率和盈亏比，对股债资产顺大势逆小势，把握大的趋势性机会，力争提升长期收益。” 具体，结合3个工具，一个是宏观经济所处的阶段（美林投资时钟）、一个是股债的估值性价比（风险溢价），最后结合对于股市和债市的打分表得出具体的配置比例。
正念：权益仓位的变化直接影响到基金的风险收益特征，投资决策要有一个准绳，这样的操作比普通老百姓靠着感觉去投资的成功率高了很多。
2、二级资产配置
正念：投资者还有一个痛点是结构选择的问题，经常股市涨的时候它买的基金不涨反跌，关于如何选板块，您如何理解？
蒋华安：这就涉及到我们的二级战术资产配置，其中有几点和大家分享。第一，我们要研究宏观上的金融条件，当金融条件趋于宽松时，整体偏向于利好中小盘风格，反之亦然；第二，要研究货币信用，不同货币信用环境下，市场核心矛盾各有不同，权益内部占优板块也不尽相同；第三，要研究行业景气，通常景气（相对盈利增速及相对ROE）上行的板块能获得显著超额收益，反之亦然；最后，要研究微观的季节效应，历年政策、信贷、信披的规律性造就风格、板块表现的季节性，通过寻找背后驱动因素选择占优板块。
正念：景气行业的选择和微观的季节效应是最难的部分，能否再具体展开一下呢？
蒋华安：我想大家关注更多的是权益资产结构的选择，因为债券部分的波动相对较低，大家感受并不明显。
首先，我们将权益基金组合分为全市场基金和行业基金，全市场基金包括A股全市场、港股全市场和QDII全市场；行业基金包括4个方向：成长、医药、消费、金融周期；在成长方向又可以分为新能源、TMT、军工和其它；消费方向也可以分为白酒和其它消费；金融周期就不用说了。这样一个分类方法其实是可以覆盖90%以上的市场份额。然后，再根据之前说的各个细分领域的景气度研究和季度跟踪动态调整各个板块的配置比例。最后，就是在每一个细分领域选择*的基金经理。这里，一般的普通投资者不会花这么多的时间和精力去研究微观层面的变化，这其实也是我们努力获取超额收益的主要来源。
正念：我们发现这个分类方法并不是一个标准的分类，比如大家一般会按照行业分类，或者按照风格分类（比如价值、成长），能谈谈这样分类的原因吗？
蒋华安：我们的配置思路是基于长期的产业趋势来做的，而不是基于市场短期表现。举一个例子，TMT里面，半导体是为数不多的能够具有持续性的，历史上看它的超额收益能力在TMT里面是相对较强的，风险收益比也是较好的一个板块。战略关注的板块是我们认为长期具有良好发展前景的方向，简要展开说一下：成长：全球仍处在科创周期上升期，带动A股成长板块超额ROE持续上行。但是要注重企业盈利的质量和可持续性，避免盈利和估值的双重打击（“双杀”）。医药：中国老龄化将加速，看好医药板块长期趋势，长期性价比极高，具有较好的战略配置价值，中枢占比或将逐步抬升。消费：中国消费板块总体仍处于阶段性大的上行周期中，性价比较高。金融周期：人口结构对金融周期越来越不利，中枢占比或将逐步下滑，考虑到金融板块结构性机会及分散化效果显著，原油等周期或可对冲极端风险，会关注其配置价值。方向确定之后，如何在这个方向上选择*的基金经理，或者用一些工具来获取收益。
正念：所以，关于二级战术资产配置，就是根据景气度的变化，动态调整配置比例，我这样理解对吗？
蒋华安：对的。
3、关于团队配置
正念：能否介绍一下目前的团队
蒋华安：我们整个部门有4个投资经理，有4个研究员（两个负责资产配置，两个负责基金筛选）。而且，基金研究和资产配置2年轮一次岗，这是团队的培养机制，也希望大家形成一个比较全方位的视野。
正念：清一色的超*大学人才梯队，真的好豪华！
继续深入和交锋
正念：我们梳理了工银养老2035所有的季报和年报，几个特点，第一，固收产品大部分买的是工银瑞信自己的产品，为什么？
蒋华安：是这样的，根据法规的要求，FOF基金买自家基金，是可以免收FOF的管理费的。考虑到债券基金（尤其纯债基金）大家的差异并不大，业绩的差异更多的是依靠资产配置和权益基金的表现，所以，同样条件下，我们会选择自家的债基，当然，工银瑞信的债基业绩也是非常不错的。我们在做投资组合构建的时候，对内部和外部基金没有显著偏好，主要还是以基金业绩为核心，看能不能给组合提高收益，能不能降低组合的成本。
正念：我们发现第二个变化，对于权益基金经理的选择，相较于2018-2020，近1年您买入ETF基金的数量和比例有所增加，是否投资风格发生了一些变化？请参考下图：
数据工银养老2035三年2018-2021年度报告和半年度报告
蒋华安：是这样的，2019年年中之前，我们是完全偏向于全市场基金的，2019年年中之后，随着市场转向以结构性机会为主，我们逐步买入了一些行业型或主题型基金。至于是采取主动性的还是被动型的，我们要判断哪些行业捕捉超额收益机会更加容易哪些板块比较难。比如成长板块和医药板块，它的结构性就非常明显，主动基金经理获取超额收益相对明显一些，而消费板块，它的超额收益相对来讲比较难一些，金融板块和消费板块是一样的，而成长板块它的超额收益是相对容易一些。超额收益投资机会越难捕捉的地方，我们会考虑适当用一个比较好指数、ETF替代。比如消费板块，我们目前基本上都是通过被动基金来做、金融板块也是。另外，监管要求ETF要至少成立满一年才能买，近1、2年越来越多的ETF达到要求也是一个原因。
正念：我们再挑战一下，关于成长板块，比如新能源汽车，很多人都说估值涨到天上去了，你怎么看？您的估值容忍度的边界在哪里？
蒋华安：在产业趋势面前，成长板块估值短期可能不是那么重要，产业趋势更为关键。成长板块估值和盈利是同方向的，不会盈利趋势向好，估值还会降低，它更多是双击和双杀之分，无法通过盈利去消化估值，这就是我们对于成长板块的认知，它是典型的周期性板块。关于估值的容忍度，其实就是从赔率角度去考虑问题，会选择胜率和盈亏比综合比较高的板块会进行超配。比如大家都觉得医药板块贵，但放在长周期的角度，我觉得不会那么贵。包括新能源车板块，去年年底比较贵，那个时候减一点没问题，但是还是有一点配置，因为长期的空间还在，渗透率在20%到25%左右，还是处于非常好的成长性阶段。
正念：我们去掉了ETF，之后发现，蒋总也是发现并持有了不少*的投资能力，其中不乏我们曾经写过的诸多选手，我想这也是为什么工银养老2035这只产品可以凭借50%左右的权益仓位业绩优于沪深300的原因之一吧。
数据工银养老2035三年2018-2021年季度报告
FOF产品再定位
我们将蒋华安先生管理的工银养老2035成立以来的收益和*回撤和全市场的权益类基金做了一个比较，如下图（比较大的红色圆点是工银养老2035），横轴是区间回报，竖轴是*回撤：
我们会发现（1）FOF（紫色的点）整体的表现更加收敛，回撤整体在-30%以下；（2）工银养老2035的表现*，同样的回撤水平下，收益在FOF产品里相对较高（3）我们再次重申FOF的定位，FOF虽能二次平滑波动，但不要只盯着收益，忽略了风险。
关于新产品
正念：我们知道您近期会发行*新的产品，叫做“工银瑞信安裕积极一年持有期混合型基金中基金(FOF)”（以下简称“安裕”），请问这只产品和其它产品相比有什么区别？
蒋华安：首先，从产品定位上来看，安裕的权益仓位比较高，这意味着我们会承受更高的风险同时力争追求更高的收益水平。其次，这只产品有一年的持有期，相比三年或五年持有期的产品而言，客户的体验会更好；最后，这只产品投资范围比较全，可以投资于QDII基金、商品基金和香港互认基金，更加有利于我们的发挥。
写在最后
好了，各位亲爱的投资者，我们说FOF基金经理是最专业的选基人！他们的方法、逻辑、框架对于每一位基民都有很大的帮助。如果您也遭遇过基金投资中的种种痛点，如果您也认可资产配置的基本逻辑，如果您也感受到蒋华安先生专业的投资能力、认真的投资态度，是否会考虑上车呢？欢迎留言告诉我们答案。
蒋华安脑图
我们做了一个蒋华安的脑图，希望大家可以《一图看懂蒋华安》，供大家参考：
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一季度资本市场风云变幻，沪深300指数大跌14.53％，债券收益率呈一波三折“N”型走势，作为基金市场上的“专业买手”，公募FOF在一季度的投资布局或许可以给投资者带来些许参考。
据Wind数据统计，权益基金方面，海富通改革驱动成为一季度FOF基金经理*的主动权益基金，共有26只FOF持有，合计持有总市值超过6.1亿。而从环比增持力度上看，广发睿毅领先、中欧先进制造、易方达供给改革等基金在一季度获公募基金逆势加仓。
总体来看，公募FOF一季度组合配置上均衡略偏价值，部分FOF增加了能源周期类品种配置比重。展望后市，多位FOF基金经理指出，A股市场现阶段或仍然以震荡筑底为主，但中期维度对市场保持乐观。
绩优FOF如此布局基金
开年以来，A股市场持续杀跌，Wind偏股混合型基金指数一季度下跌16.69％，创下自2015年四季度以来*单季跌幅，在艰难的市场环境下，仍有部分公募FOF通过及时调整资产配置以及持仓基金投资风格，跑赢偏股混合型基金指数表现。
华夏养老目标日期2045三年持有期基金一季度跌幅不到10％，属于市场上较为抗跌的公募FOF，基金经理徐利明在季报中称，一季度整体权益持仓比重进行了下调。在结构方面，加大了对能源周期类产品的持仓，降低了消费、成长类投资方向的比重。
一季报显示，华夏养老目标日期2045一季度末的股票仓位只有5.77％，相比四季度末下降了6.13个百分点，该FOF前十大重仓基金中也增加了不少*收益策略基金以及资源类基金。其中，海富通阿尔法对冲混合、华宝标普油气QDII新进其前五大重仓基金，广发多因子、前海开源清洁能源、华安媒体互联网等主动权益基金退出前十大重仓基金。
同样是由他管理的华夏养老目标日期2040也在降低权益持仓占比，包括华夏可转债增强、南方希元可转债、博时转债增强等此前重仓的多只转债基金退出一季度前十大重仓。
鹏华养老2045混合发起式FOF一季度的回撤控制也相对较好，基金经理赵强在季报中提到，2022年一季度资本市场的主要焦点是国内外周期错配叠加外部风险持续冲击，鉴于较高的市场风险和不确定性，逐步超配了受益于供给端压力和通胀的上游资源，并在基金层面优选价值类基金进行配置，同时将在市场错杀恐慌时逐步加大权益投资比例。该FOF的前三大重仓基金从四季度的博道中证500增强、天弘添利、国泰上证10年期国债ETF变成一季度末的华宝中证银行 ETF、国泰中证煤炭 ETF、工银纯债债券A。
“在大类资产配置方面，通过对经济基本面、流动性、估值等层面的判断，我们小幅降低了权益类资产配置比例，略低于中枢水平。截止报告期末，权益类资产配置比例接近下滑曲线预设的权益类资产配置比例，在合同允许的范围内。在结构配置方面，从性价比比较的角度来看，一季度配置的大部分都是估值与成长相对匹配的资产，继续适度超配金融地产等偏低估值的风格，略低配食品饮料、医药等。在市场下跌的过程中，适当增加了偏小盘的基金的配置比例。”易方达汇诚养老目标日期2033三年持有期混合也在季报中回顾了一季度的操作策略。
一季度末FOF重配债券基金
在50大重仓基金中占84％
wind资讯根据FOF前十大重基金进行梳理统计显示，FOF一季末重仓的50大基金中，债券品种占据*主力。其中包括中长期纯债型基金、货币市场基金、混合一级债基金、债券指数基金、短期纯债基金在内的债券产品达到42只，占比达到84％。
具体来看，若按照基金重仓股总市值计算，一季度FOF基金*的前五大基金分别为交银纯债AB、博时富瑞纯债A、兴全稳泰A、交银裕隆纯债A、交银稳鑫短债A，分别有11只、20只、12只、26只、11只FOF持有。而这些基金在今年震荡市场环境下也表现可圈可点。
此外，富国产业债A、易方达信用债A、华夏短债A、交银双轮动AB、富国信用债A、工银瑞信纯债A、交银裕隆纯债C、富国天利增长债券也受到较多关注。
主动权益类基金中
FOF基金也爱明星产品
若选择出含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型、偏债混合型的主动权益基金来看，一季度末FOF基金大概持有494只此类产品，其中持有市值超1亿的达到81只，占比16.39％。
具体来看，周雪军管理的海富通改革驱动成为FOF*的主动权益基金，有26只FOF持有，合计持有总市值超过6.1亿。去年业绩较好的唐晓斌的广发多因子紧随其后，受到9大FOF宠爱，合计持有市值也超过6亿元。另一只FOF持有市值超过6亿的还有易方达科瑞。
而FOF比较偏爱且持有市值超3亿的，还有易方达新经济、易方达瑞恒、广发鑫享A、汇添富外延增长主题A、安信稳健增值A、汇添富医药保健A、中欧价值发现C、大成高新技术产业A、信达澳银新能源产业、国富中小盘、中欧价值智选回报C、民生加银景气行业A等。
从这些基金的管理人来看，不少都是行业非常知名的基金经理，如易方达陈皓和萧楠、广发基金郑澄然、安信张翼飞、中欧王健和袁维德、大成刘旭、信达澳银冯明远等。
一季度增持货币+债券基金
相比之下，增持及减持基金更能反映出FOF基金对未来市场的看法。
从WIND资讯统计的数据上看，货币基金和债券基金在一季度最受FOF基金青睐。一季度增持力度*的是货币基金南方收益宝B，紧随其后的是短债基金广发安泽短债A，此外工银瑞信双利B、兴全天添益B、易方达安悦超短债A也被增持。
而主动权益基金中，一季度增持力度较大的，有林英睿管理的广发睿毅领先A、中欧先进制造C、易方达供给改革、易方达金融行业、广发新兴产业精选、广发策略优选、东方红中国优势等。
公募FOF一季报关键词：
降低权益仓位 各类风格均衡配置
一季度A股市场迎来了“跌冠全球”的市场，在这一片惨淡之中，从FOF基金2022年一季报上看，“均衡配置”、“多资产配置”等词汇被公募FOF基金经理频频提及。
南方合顺多资产FOF基金经理夏莹莹在季报中表示，组合在一季度整体股票仓位穿透以后平均约为47％，较去年底有明显下降，其中增加了偏低估值、价值风格基金配置比例，降低偏成长风格基金占比，总体来看，组合配置上均衡略偏价值。
对于后市，夏莹莹写到，A股市场现阶段或仍然以震荡筑底为主，但中期维度对市场保持乐观。因此，组合配置上现阶段将总体维持当前穿透以后股票仓位，并维持组合风格均衡基础上略偏价值，会对组合进行动态调整。
过去三年业绩不俗的中欧预见养老目标日期2035三年持有期FOF季报也显示，一季度在权益市场下跌过程中小幅调整权益仓位，并在权益类资产持仓在不同的投资风格之间保持适度均衡，避免风格配置过于极端，但也通过流动性高的ETF等小幅度进行资产配置调整，在A股市场行业快速轮动过程中，适当提前小幅调整组合持仓风格结构。
林国怀在兴全安泰平衡养老目标三年的一季报中写道，一季度账户主要采取了四大操作：第一、不断再平衡保持相对稳定的权益资产的比例，继续保持“多资产、多策略”的配置方向；第二、因为新股频频破发，组合赎回了新股策略基金；第三、通过融券回购的方式进行流动性管理，以防范在疫情防控下的不可控风险；第四、将部分封闭到期的折价基金进行场外赎回，根据既定的策略参与股票定增、大宗等投资机会。
上述基金经理表示，基于对股票市场的长期乐观预期以及基金产品的风险定位，将继续恪守“平衡策略”的产品定位、相对“均衡”的风格配置和“略偏左侧”的交易模式，通过积极挖掘市场上相对收益和*收益的投资机会力争不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。
“一季度保持灵活配置的策略，选择具有估值性价比的大类资产进行配置。”前海开源裕源FOF季报也强调“灵活配置”。季报还写道，看好三大方向：一是受益于通胀上行的资源品采掘（工业金属，稀土，贵金属）类基金和农业基金；二是硬核科技类基金，包括高端制造业，战略性军工，供应链自主可控方向；三是高股息的红利类基金。
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