国债期货合约(华宝兴业基金管理有限公司)国债期货合约怎么算
国债期货合约(华宝兴业基金管理有限公司)国债期货合约怎么算
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Q
5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割吗？
A
实际上，5年期国债期货的可交割国债为发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债。符合中金所相关规定的记账式国债均可用于交割。
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中金所网站
2022年“三八节”之际，各行各业的女神成为焦点，引发了各界对*职业女性的关注。在公募基金界，男性基金经理虽然占据了*的主流，但女性基金经理已经逐渐成为一股不容忽视的力量。
在总规模达1.42万亿的ETF市场，女性基金经理不断增多，影响力也逐渐增大。
数据来源Wind，只统计初始基金，截至去年四季度
易方达基金余海燕：管理规模857.04亿元
余海燕，曾任汇丰银行Consumer Credit Risk信用风险分析师，华宝兴业基金管理有限公司分析师、基金经理助理、基金经理。
任职期间*基金回报为149.02%！管理年限最长的ETF为自2013年9月23日起，任职的易方达沪深300医药ETF，至今任职天数已超8年，任职回报117.80%！
然而大家熟悉余海燕，还是因为其管理的易方达中概互联50ETF（513050），目前*预估规模已逼近400亿元关口，开年以来该ETF虽然下跌了9.26%，但份额逆势增加了84亿份，基民可谓是越跌越买！
截至去年末，余海燕在管基金重仓了腾讯控股、阿里巴巴和美团等，十大重仓股票情况
南方基金罗文杰：管理规模721.28亿元
罗文杰，美国南加州大学数学金融硕士、美国加州大学计算机科学硕士。2008年9月加入南方基金，曾任南方基金数量化投资部基金经理助理；现任指数投资部总经理。
任职期间*基金回报为145.85%！管理年限最长的ETF为自2013年4月22日起，任职的南方中证500ETF，至今任职天数已超8年，任职回报119.15%！
罗文杰曾先后任职于美国OpenLinkFinancial公司、摩根斯坦利公司，从事量化分析工作。2008年9月加入南方基金，其管理的南方中证500ETF（510500）是两市23只跟踪中证500指数中规模*的ETF，*预估规模553亿元。
截至去年末，罗文杰在管基金格林美、振华科技和中天科技等，十大重仓股票情况
华宝基金胡洁：管理规模697.24亿元
胡洁，2006年6月加入华宝基金，先后在交易部、产品开发部和量化投资部工作，现任指数投资总监、指数研发投资部总经理。
任职期间*基金回报为103.56%！管理年限最长的ETF为自2012年10月16日起，任职的华宝中证银行ETF联接A，至今任职天数已超9年，任职回报103.56%！
胡洁目前管理的ETF中，有三只规模都超过了百亿，如银行ETF（512800）、医疗ETF（512170），均为所跟踪标的规模*的ETF，另外券商ETF（512000）是跟踪中证全指证券公司指数中，规模第二大的ETF，目前预估规模243亿元，仅次于证券ETF。
截至去年末，胡洁在管基金、中信证券和迈瑞医疗等，十大重仓股票情况
华夏基金荣膺：管理规模609.2亿元
荣膺，2010年7月加入华夏基金管理有限公司。曾任研究发展部*产品经理，数量投资部研究员、投资经理、基金经理助理等。
任职期间*基金回报为148.94%！管理年限最长的ETF为自2016年10月20日起，任职的华夏中证500ETF和华夏中证500ETF联接A，至今任职天数已超5年，任职回报分别为13.98%和13.07%！
目前，荣膺管理规模*的ETF是和张弘弢共同管理的科创50ETF（588000），预估规模230亿元，是跟踪上证科创板50成份指数规模*的ETF；其次是荣膺单独管理的A50ETF（159601），目前预估规模逾80亿元。
截至去年末，荣膺在管基金重仓股中芯国际、天合光能和宁德时代等，十大重仓股票情况
天弘基金陈瑶：管理规模470.25亿元
陈瑶，金融学硕士。2011年7月加盟天弘基金，历任交易员、交易主管，从事交易管理、程序化交易策略、基差交易策略、融资融券交易策略等研究工作。
任职期间*基金回报为34.94%！管理年限最长的ETF为自2018年2月12日起，任职的天弘沪深300ETF联接A、天弘中证500ETF联接A等，至今任职天数已超4年，任职回报约30%！
陈瑶目前管理的ETF中规模较大的是银行（515290），规模逾80亿元；其次是天弘300（515330），规模约69亿元。除了管理ETF外，陈瑶目前还管理了多只指数基金和联接基金。
截至去年末，陈瑶在管基金重仓了招商银行、兴业银行和等，十大重仓股票情况
汇添富基金过蓓蓓：管理规模455.3亿元
过蓓蓓，中国科学技术大学金融工程博士。曾任国泰基金金融工程部助理分析师、量化投资部基金经理助理。2015年6月加入汇添富基金，现任指数与量化投资部总监助理。
任职期间*基金回报为204.08%！管理年限最长的ETF为自2015年8月3日起，任职的汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证医药卫生ETF等，至今任职天数已超6年，任职回报分别为204.08%和14.94%！
过蓓蓓目前管理的ETF中规模较大的是消费ETF（159928），目前预估规模逾百亿元。除了管理ETF外，过蓓蓓目前还管理了多只指数基金和联接基金，其中汇添富中证新能源汽车A、C份额合计规模逾170亿元。
截至去年末，过蓓蓓在管基金重仓股了宁德时代、比亚迪和贵州茅台等，十大重仓股票情况
嘉实基金刘珈吟：管理规模430.69亿元
刘珈吟2009年加入嘉实基金，曾任指数投资部指数研究员。现任指数投资部基金经理。
任职期间*基金回报为249.38%！管理年限最长的ETF为自2016年3月24日起，任职的嘉实中证主要消费ETF、嘉实深证基本面120ETF等，至今任职天数接近6年，任职回报分别为249.38%和84.69%！
刘珈吟目前管理的ETF中规模*的是去年9月24日开始管理的沪深300ETF（159919），目前预估规模194亿元，和何如共同管理。
截至去年末，刘珈吟在管基金重仓了贵州茅台、宁德时代和招商银行等，十大重仓股票情况
嘉实基金何如：管理规模408.63亿元
何如，曾任职于IA克莱灵顿投资管理公司(IA-Clarington Investments Inc )、富兰克林坦普顿投资管理公司(Franklin Templeton Investments Corp.)。2007年6月加入嘉实基金管理有限公司，先后任职于产品管理部、指数投资部，现任指数投资部执行总监、基金经理。
任职期间*基金回报为190.31%！管理年限最长的ETF为自2016年1月5日起，任职的嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF等，至今任职天数超6年，任职回报分别为44.99%和13.78%！
何如目前管理的ETF中规模*的是管理超过6年的的沪深300ETF（159919），目前预估规模194亿元，目前和刘珈吟共同管理。
截至去年末，何如在管基金重仓了贵州茅台、宁德时代和招商银行等，十大重仓股票情况
Q
如何计算国债期货合约的久期及基点价值？
A
根据国债期货与*可交割国债(CTD)之间的关系，国债期货合约的久期和基点价值计算方法
(1)期货合约的基点价值约等于*可交割国债的基点价值除以其转换因子(CF)。这是由于，到期日时期货价格收敛于*可交割国债的转换价格，在到期日可知：
期货价格=*可交割国债价格/对应的转换因子
(2)期货合约的久期约等于*可交割国债的久期。
期货合约DV01≈期货合约久期×期货价格
CTD DV01≈CTD久期×CTD价格
期货合约久期≈CTD久期
中金所网站
一、摘要
交割是期现市场能够紧密连接的重要原因，我国国债期货市场交割环节整体呈现交割率偏低、参与交割主体多元、期现价格收敛的特点。作为国内机构参与度最？的期货品种，机构投资者占比大约在80％左右，较为理性的市场交易行为使得历史数据往往能折射出客观的逻辑规律。本文主要从国债期货历史交割数据中解读投资者交割行为，分析交割策略。
二、正文
5年期国债期货合约自13年9月推出以来，截止到2106合约交割，一共经历了31次主力合约变更，平均交割量为905手（中金所数据），平均交割率为3.85％（本文交割率采用交割量/*持仓量来计算）。在过去的31次交割中，交割率较高的情况出现了5次，分别是T1312（8.98％）、TF1509（7.72％）、TF1809（8.72％），TF1812（9.82％）、TF1912（8.72％）。其中，TF1312交割率较高的原因是国债期货合约刚刚推出，整体持仓规模也比较低，导致交割量与持仓比值较高，这一现象在TS合约上也有所体现。此外，合约上市初期流动性较差的情况下，无风险套利机会较多，这也吸引了部分投资者参与交割。
1509、1809和1812合约交割率较高的原因可能与可交割券范围调整有关。2015年3月16日，中金所调整了5年期合约的可交割国债的剩余期限，从4-7年调整为4-5.25年，1509合约作为调整前的最后一次交割，使得投资者更愿意在现券范围缩小前进行交割，从而避免在移仓到1512合约后受到新规影响。2018年2月13日，中金所调整5年期合约可交割国债范围为发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年，使得不少超过期限的现券持有者选择在1809合约交割。
值得关注的是，对于TF1912合约来说，3000手现券交割中190013.IB占了绝大多数。一个可能的原因是由于TF1912合约本身流动并不高，在交割月前11月底日均成交量不足1500手。对于持有接近3000手空头的投资者来说，如果选择平掉空头仓位会导致较大的冲击成本。因此选择流动性良好且IRR较高的190013.IB进入交割是一个规避风险的良好选择。
从历史数据来看，10年期合约交割率较低的表象原因是市场成交活跃，持仓量基数比较大，但究其深层原因还是在于持仓中绝大多数还是以投机和套保为主的投资者，并不打算参与现券交割。
2年期合约自2018年8月17日推出，截止到2106合约，累计换月11次，平均交割率为10.8％。2年期合约交割率较大的原因与TF合约上市初期较为相似，从数据表象来看，成交量差导致持仓量基数较小，产生了一定的套利空间，尤其是参与正向套利的投资者占了大多数。
因为国债期货的交割采用空头举手的交割模式，且交割券由空头来选择，所以空头在持有现券的条件下参与交割往往能够锁定收益，这也衍生了目前在交割中活跃的IRR策略参与者。
其中AI表示在时间t的应付利息，CF为转换因子。隐含回购利率（IRR），其含义是空头持有可交割券到期交割获得的理论年化收益率，它与期现套利一个重要的区别就在于IRR策略是持有至到期交割的策略。当国债期货的IRR水平高于资金借贷成本时，参与正向套利几乎可以看作是一个无风险套利，即通过融入资金买入现券，同时做空国债期货，到期时用持有现券交割，同时还付本息。当IRR为负，且*值大于资金成本时，在理论上也可进行反向套利（借券卖出现券的方式做空），但由于期货多头无法提前确定交割所获得的券，因此存在摩擦成本，反向套利无法称之为无风险套利。
关于资金成本的参考指标，市场上多采用银行间7天质押利率R007来表示，从历史数据来看，5年期和10年期国债期货IRR水平高于R007的时间长度达到了70％以上，但是这并不代表投资者总是会选择正向套利，因为在债券市场上存在与正套策略类似的投资品种银行间同业存单，期限一般为3个月，与国债期货季月周期相同。如果投资者想要参与短期无风险投资，如果国债期货的IRR水平高于同业存单到期收益率，那么参与正套是更具性价比的，反之则倾向于同业存单。
事实上，无风险套利机会在2015年上市初期出现次数较多，但随着国债期货市场的逐步完善，比同业存单收益率更高的无风险套利机会已经较少出现。多数情况下，异常IRR的出现主要是由于现券的流动性溢价所造成的。在1903合约之前，由于可交割券中存在着一定量的老券，因为流动性溢价的原因，部分老券会出现较高的IRR，但随着交易所对可交割券的期限做了限制后，IRR套利机会变得更加少见。以最近完成交割的T2106合约为例，其IRR在合约成交活跃期间，多数时间位于0附近，且CTD日成交量基本都能达到100笔以上。
三、结论
基于历史数据的客观规律和经验，我们总结出以下两点：
（1）参与正向套利策略的本质是做空IRR/做多基差，如果IRR水平高于3个月AAA级的同业存单收益率，那么除了IRR策略，做多基差（不进行交割到期前平仓）也是可行的。因为从历史IRR情况来看，高于3个月AAA级同业存单已经是非常高的水平（2016年以来发生105次），此时下行概率较大。如果下行幅度过大，在IRR接近0的时候，即便是原本打算持有至到期交割的IRR策略也可选择提前平仓，因为此时对于投资者而言，已经提前拿到了做空IRR的利润。在这一情况下，IRR策略和期现策略操作趋同。
（2）参与做多IRR反向套利，由于最终拿到的可交割券与最初卖空券很可能不一致，因此存在一定摩擦成本，因此当IRR水平为负，同业存单收益率也就不再作为有效参考指标。从历史情况来看IRR水平深度负值的时间本来就有限，这也是反向套利机会较少的原因。
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