巴菲特的投资理念(法拉利430怎么样)巴菲特的投资理念永远不要亏钱
巴菲特的投资理念(法拉利430怎么样)巴菲特的投资理念永远不要亏钱
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纵览大国兴衰，无不伴随金融霸权更迭。罗斯柴尔德、高盛、伯克希尔、美林、瑞银……每一部金融集团兴衰史都是一部大国兴衰史。我们透过金融集团看大国更迭，详细梳理每一代大国崛起背后的金融力量和运作模式，为正在崛起的中国和中国金融机构提供鲜活案例。
当今，中国崛起，金融开放的大门越开越大，带来*的机遇和挑战。中华民族伟大复兴将培育一批中国金融机构走上世界舞台，并成长为世界*金融集团，助力实现中华民族伟大复兴。
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摘要
巴菲特执掌下伯克希尔54载，如何练就成世界*投资集团？有人将其归功于美国国运；有人则认为是“保险+投资”模式取胜；还有人崇拜其股神般的投资能力。本文试图全面揭示巴菲特和伯克希尔的传奇投资经历和运作手法，找寻伟大投资者的成功启示。
巴菲特1965年掌舵伯克希尔，将这家濒临倒闭的纺织厂改造为保险集团，1965-1999年进行二级市场股票投资，1999年至今参控股大量实体企业，经历数次经济危机和股市崩盘，但从未出现年度亏损，持续跑赢标普500等指数，凭寥寥数人之力以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。目前伯克希尔总资产已达7000亿美元，旗下子公司涉及保险、铁路、能源、制造业、零售业等众多行业，2018年位居世界500强第12位，成为世界*投资集团。
伯克希尔的崛起具有两个方面原因：
一是负债端，保险提供充足且成本低廉的杠杆资金。伯克希尔保险业务主要涉及车险和再保险，浮存金高达1227亿美元，其保险经营较为成功的原因：1）通过并购和专攻大型再保险扩大规模，先后收购盖可保险和通用再保险，规模迅速冲到全球前20，并以雄厚资金实力承保其他再保险公司不愿签的大额保单，崛起为全球三大再保险公司之一；2）严格控制负债成本，伯克希尔过去41年浮存金成本为-2.1％，即不仅没有成本，还获得了补贴，原因在于伯克希尔专注财产和意外险，不打价格战，实施*成本策略；3）以保守财务杠杆和充足现金储备防风险，伯克希尔2.06的杠杆倍数，远低于美国财险行业的3.07和寿险行业的14.6；现金类资产高达1120亿美元，占投资组合33％，对流动性需求准备充分。
二是资产端，巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念，1）挑选好资产：首先在行业选择上，倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业，竞争格局稳定，近年来对科技行业兴趣增加；其次在公司选择上，巴菲特看重护城河和管理层，选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司，同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2）找到好价格，首先注重安全边际原则，买入市盈率较低，平均仅14倍；其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益，尽力避免收购中的股权稀释，因此尽管巴菲特有一些投资失败案例，但极少巨亏；最后，伯克希尔注重声誉的作用，不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造，减少了企业对资本的顾虑，降低了收购阻力，促进了资产端的稳健。
伯克希尔的成功背后，搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。1）国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源，伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车，坐享国运带来的增长红利；2）商业模式。“保险+投资”优势巨大，但并非轻易掌握，平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者，命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张，强调低成本甚至负成本吸收保险资金，严防偿付和流动性风险。3）投资能力。归根结底，企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运，一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心，对垃圾资产避而远之，对产业整合也不感兴趣，对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。
风险提示：高度依赖投资人能力，存在继任风险。本报告不代表投资建议。
目录
1伯克希尔概览1.1 发展历程：从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图：巨型投资集团，净利润全球第三2手法分析2.1负债：保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模：收购财险和再保险，保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本：浮存金成本为负，不打价格战2.1.3 稳杠杆：资金储备充足，保守财务杠杆2.2 好资产：偏好传统行业，重视护城河与管理层2.2.1 行业选择：偏好传统行业，但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准：倡导护城河理念，重视管理层2.2.3 投资方式：从股票投资转型到股权并购2.3 好价格：内在价值与安全边际2.3.1 购买价格：挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式：购买优先股>；普通股，支付现金>；增发股权2.3.3 投资策略：长期持有、注重声誉，降低交易成本和并购难度3. 启示：中国能否出现“伯克希尔”3.1势：伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道：“保险+投资”模式一定能成功吗3.3术：投资家精神，看淡金钱，看重声誉
正文
1 伯克希尔概览
伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂，1965年被巴菲特接管，开启股票投资、价值成长之路，目前成为世界500强中位列第12位的*保险投资集团，股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元，成为历史上迄今最贵的股票，年化复合增长率19％，远远跑赢标普500等指数9.8％的年化增长率，实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录，以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。
1.1 发展历程：从濒临破产的纺织厂到投资机器
初建期（1965-1969年）：初步构建投资平台。伯克希尔？哈撒韦（以下简称伯克希尔）原为纺织公司，二战后因受廉价进口纺织品冲击而濒临破产。早年间，巴菲特师从格雷厄姆，信奉“烟蒂投资法”，不断以低价买进伯克希尔，并在1965年接手管理层。但纺织生意每况日下，三年后巴菲特投身保险业，利用伯克希尔盈余资金收购了国民保险公司（NICO）和国民火灾及海事保险公司，正式开启保险投资大本营。这一时期，伯克希尔净资产增长近1倍，年化18.4％，而股价由1964年的19美元迅速增长至66美元。
成长期（1969-1999年）：发力保险，价值投资。20世纪70年代，巴菲特受费雪、芒格等人影响，投资理念从“以低价买入普通的公司”进化为“以合理价格买入伟大的公司”，因此解散了巴菲特合伙人公司，将全部精力投入到伯克希尔的经营上。一方面，将伯克希尔彻底打造为保险平台，首先，巴菲特1976年开始在二级市场买入盖可保险（GEICO）股票，1996年伯克希尔最终完成对盖可保险的收购。其次，1998年伯克希尔以220亿美元的大手笔收购通用再保险公司，成为再保险领域巨头。截至1999年，伯克希尔保费收入143亿美元，在总营收中占比59％，成功转型为保险集团。另一方面，利用保险充裕的现金流践行价值投资，经典股票投资包括华盛顿邮报、大都会、可口可乐、富国银行、吉列等，收购案例包括喜诗糖果、布法罗新闻报、内布拉斯加家具大卖场、利捷航空等优质企业。1969-1998年的30年间，每股伯克希尔净资产增长987倍，年化26％，远超标普500的8.2％。至1998年年底，伯克希尔总资产达到1222亿美元，股价由1969年的66美元增长至7万美元/股，巴菲特成为家喻户晓的“股神”。
成熟期（1999年至今）：稳健经营，并购为王。20世纪末，伯克希尔资产规模超过1300亿美元，如此巨大的体量难以单纯依靠股票投资持续盈利，故转向企业并购，先后发起伯灵顿北方圣达菲铁路、亨氏公司和精密机件公司等三大并购案，耗资940亿美元，触及重工业、能源、消费等多元行业。2008年全球金融危机，伯克希尔果断出手，注入高盛50亿美元，巩固投资帝国根基。1999-2018年，伯克希尔总资产由1222亿美元增至7000亿美元，年化9.2％，净资产由574亿美元增至3487亿美元，年化9.4％，股价则由7万美元/股飙升至30万美元/股。
1.2 现状版图：巨型投资集团，净利润全球第三
伯克希尔资产规模庞大，盈利稳健，长期占据世界500强前15名。规模上看，截至2018年伯克希尔总资产达7078亿美元，总负债达3553亿美元，1995-2018年23年间资产、负债年化增速分别为15％、16％。资产负债率常年维持在50％左右。盈利上看，2018年伯克希尔营收2254亿、利润40亿，主要受会计准则变更将股票浮亏计入净利润所致，按可比口径剔除投资损益外的净利润达265亿，净利率则为12％，1991-2018年27年间营收和利润年化增速分别为17％、9％，净利润率长期维持在10％左右。世界500强排名中，伯克希尔从2012年第24名到2018年排名前10，净利润第3,2019年世界500强中排名第12。
伯克希尔已经转型为产业投资集团。伯克希尔业务上分为保险承销、证券投资、铁路能源、制造业和服务零售五大板块。1）保险承销业务涵盖车险、再保险等品种，2）证券投资板块是以金融资产计量的股票、债券组合，例如被巴菲特长期看好的可口可乐、富国银行等均在这个板块。需要说明的是，保险承销和证券投资均以保险公司为运营主体，在资产、负债、利润计量时无法分别统计。3）铁路的运营主体为伯灵顿北方圣达菲铁路（BNSF）；4）能源和公用事业由一系列能源电力企业组成；5）制造业覆盖工业品、房地产、消费品生产等；6）服务零售包括食品、家具、珠宝、汽车分销、飞机运输等业务。铁路、能源、制造业、服务零售等多元产业均由伯克希尔收购的子公司开展，控股权基本在80％以上，已经不是单纯的股票投资，而是深度介入产业运营。截至2018年，伯克希尔直接或间接控制的公司超过500家，员工数量39万人。
保险板块贡献规模，实业投资贡献利润。从分部业务看，资产端保险占比仅一半。保险、制造业、铁路、能源与公用事业、服务与零售业总资产占比分别47％、20％、13％、14％、6％。资金来源端以留存收益和浮存金为主。留存收益占比45％，是第一大资金来源，保险浮存金、有息负债、所得税负债占比分别17％、14％、7％。收入和利润来源多元化。营收贡献上，服务零售、制造业、保险分别贡献32％、25％、25％，利润贡献上，制造业、保险、铁路分别贡献30％、26％、22％，营收和利润结构保持多元均衡状态。从资产回报率看，近三年来，铁路、制造业、服务零售三大板块ROA 较高，平均回报率达到5％以上，保险和能源公用事业回报率较低，平均在2％-3％。
2 手法分析
伯克希尔已经成为一家多元工业集团和金融投资集团，模式可概括为：利用上千亿美元低成本的保险浮存金，以合理价格投资具有护城河的公司，实现财富滚雪球式增长。
2.1 负债：保险提供充足且成本低廉的杠杆资金
保险板块是伯克希尔的“弹药库”，以获取浮存金为目的。保险板块的意义远远超过其在营收和利润方面的贡献，保险公司“先收后付”的模式使其可以预先收取保费并统一运作，日后出险时再赔付给投保人，这种模式让保险公司持有大笔资金，即“浮存金”，尽管保险公司没有浮存金的所有权，但有使用权，可以撬动投资并购杠杆。正是由于保险公司这种商业特质，保险成为其他版块赖以生存的基石。
2.1.1 扩规模：收购财险和再保险，保险浮存金构筑千亿美元负债
浮存金规模高达千亿美元。从1967年到2018年，伯克希尔管理的浮存金总额从6700万美元增至1227亿美元，在50年的时间中年化增长率达16％。目前，浮存金成为伯克希尔第一大负债来源，第二大资金来源。2018年保险浮存金1227亿美元，在负债中占比35％，为第一大负债来源。如果考虑全口径资金来源，则浮存金是仅次于留存收益的第二大资金来源，占比约17％。
伯克希尔做大浮存金规模主要依靠收购保险公司、专攻大型再保险业务。
一是不断收购保险公司，提高保费收入。巴菲特1967年*收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年收购盖可保险，1998年收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16％，截至2018年，伯克希尔以574亿美元的保费收入位列全球保险行业第12位，美国第4位，是全球*的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。
从各保险公司保费收入看，盖可保险是保费收入的主要贡献者，2018年盖可、BHRG和BH Primary保险收入占比分别为58％、28％、14％；而再保险是浮存金的主要贡献者，各公司浮存金数据仅公布到2016年，BHRG、通用再保险（2018年并入BHRG）、盖可、BH Primary浮存金占比分别为49％、19％、19％、13％。按照这一比例估算，再保险业务为伯克希尔贡献的浮存金占68％。
二是专攻大型再保险业务，伯克希尔凭借雄厚资金实力，是少数可以承接巨灾再保险业务的保险公司。所谓再保险，专门为保险公司转移风险，风险集中度更高，但也能获得更为可观的保单溢价和保费收入。伯克希尔做好再保险业务的秘诀：1）资金实力雄厚，有能力签下一些超过其他再保公司不愿签的大额保单。伯克希尔再保险是全球第三大再保险公司，长期维持3A评级，可以承接巨灾再保险业务。911事件冲击下，其他保险公司评级普遍被下调，无力或不愿开拓新业务，通用再保险作为*一家3A级公司，敢于接单，奠定市场领先地位。据巴菲特2015年《致股东的信》所称，历史上只有8笔单笔保费超过10亿美元的财险和意外险保单，全部由伯克希尔签下。2）善于开发非标准化保单，提高议价能力。再保险保单由于保额巨大、责任认定和风险分担流程复杂，伯克希尔善于逐笔定价。例如伯克希尔曾透露愿意向三家信用评级面临调降风险的保险公司承保价值8000亿美元债券违约再保险，为避免评级下调，他们需向伯克希尔再保险支付1.5倍保险金额。此外，旗下NICO保险还开发诸多与体育明星的意外险、伤残险，例如承保了拳王泰森的生命险，创下保费不菲的保单。3）拉长再保险赔付时间，确保流动性安全。尽管再保险风险集中度更大，但在严重的出险事故，定损与清算往往需要更久时间，伯克希尔再保险赔付有时候会跨50年之久，因此不会对短期现金流造成冲击。
但近十余年来，重大灾害的频率和规模不断增加，2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击，承保利润微薄，2017年、2018年亏损高达37、11亿美元，巴菲特已经表示对再保险业务持悲观态度。
2.1.2 降成本：浮存金成本为负，不打价格战
伯克希尔保险浮存金近30年成本为-2.1％。浮存金相当于借投保人的钱，承保盈亏决定浮存金成本，承保亏损额即为融资成本。1991年至今的27年中，伯克希尔合计实现承保利润133亿美元，承保利润率为2.1％，相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是-2.1％，不仅没有成本，而且还从投保人身上获得了“补贴”。近16年来除2017年出现亏损外，保持了15年间承保利润。
伯克希尔维持极低负债成本的原因在于选好赛道、选好策略、选好模式。
一是专注财产意外险赛道，避免寿险对负债成本侵蚀。在众多保险类别中巴菲特忠爱财产险，有以下原因：1）负债成本低。财险浮存金不同于寿险准备金，寿险准备金需要承诺收益率，保险公司很容易为了短期竞争承诺较高的收益率，造成负债成本过高而受损。2）现金流更稳定。寿险可以退保，意味着准备金可能会被随时支取，而财产险中，车险一年一缴，不会遭遇大规模支取和挤兑。正是因此，2013-2017年伯克希尔保险平均承保利润率高于美国财险行业整体水平，更大幅高于寿险行业。
二是制定清晰的经营目标，不以“价格战”扩大市场份额。在巴菲特1998年收购通用再保险公司之初，就因为竞争太激烈，为了争夺市场占有率，对保单收费不够，危及公司的生命线。后来，巴菲特为保险业务制定了清晰目标，坚持“不能以亏损为代价来扩张市场份额”。NICO保险公司把价格定在一个能够保证盈利的水平上，甚至不惜自1986年经历长达14年的市场份额下降。再保险业务同样，2006年美国未遭受特大飓侵袭，再保险市场盈利向好，各公司在飓风保单上打价格战，巴菲特决定减少在飓风上的风险承担。
三是以直销模式控成本。伯克希尔旗下盖可保险是美国*的汽车保险公司之一，竞争优势在于*成本控制，盖可保险常年综合成本率维持在96％以下，资金成本为负。1）聚焦低风险优质客户。盖可保险最初客户为政府雇员，行为偏好较为保守，驾驶汽车出险概率较低。2）打造强大的直销渠道。盖可保险为直销型保险公司，顾客主要通过电话、互联网和邮寄的方式购买保险，2010年它成为全球首家支持手机投保的保险公司，省去了传统保险的庞大代理人队伍和费用，因而成本和定价更低。3）凭借低价和口碑，提高市占率。盖可保险根据投保人的驾驶背景、教育程度、忠诚度等给予折扣，甚至可以分期付款，同时打出“15分钟节省15％”的广告语，高效与优惠口碑甚佳。盖可保险业绩持续增长，市占率由2000年的4.7％增长至2018年的13％。
2.1.3 稳杠杆：资金储备充足，保守财务杠杆
巴菲特利用保险浮存金为并购重组和股票投资提供弹药，既能获得低成本资金，又能获得高收益，但实际对操控者的资产负债匹配、风险收益匹配、流动性管理提出很高要求。
一是优化资产配置，现金储备高达上千亿美元。巴菲特注重流动性风险，2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，保险板块的投资组合中，现金类、固收类、贷款类、权益类资产配置比例分别为33％、6％、5％、57％。而同期美国财险和寿险行业均大量配置固收债券，配置比例分别为70％和56％，而现金配置比例均不足5％，股票配置则分别为24％、6％。高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础，关键时刻足以应对流动性需求。
二是控制杠杆比例。以会计原则的规范标准看，伯克希尔保险净值高达60亿美元，位居全美第二； 伯克希尔严控财务杠杆，2016-2018年平均杠杆倍数2.06，低于同期美国财险3.07和寿险业14.6的杠杆倍数。
三是利润来源多元化，业务互补。伯克希尔在制造、服务和公用事业部门的多元化经营，产生稳定净利润和现金流，支持保险业务发展。巴菲特曾表示“没有哪家公司能像伯克希尔-哈撒韦这样，在财务上做好了应对一场 2500亿美元巨灾的准备。在这样一场灾害中，我们的损失可能在75~125亿美元，远低于我们非保险活动中的预计年利润。” 2018年非保险业务贡献利润已经高达74％。
2.2 好资产：偏好传统行业，重视护城河与管理层
2.2.1 行业选择：偏好传统行业，但近年来对科技企业兴趣增加
行业选择上，伯克希尔行业偏好逐步从金融、消费、传媒等传统行业转向金融、科技、公用事业。
金融类股票一直是伯克希尔最重要的持仓。金融行业因牌照、监管等因素而能够长期保持竞争格局的稳定，金融类股票持仓市值占比从1980年31％稳步上升到2018年46％。伯克希尔早期除了收购保险，还收购伊利诺伊国民银行、罗克福德信托公司，横跨多元金融牌照。目前其股票组合包括美国银行、富国银行、美国运通、摩根大通、高盛、穆迪等，2018年均位列伯克希尔前15大重仓股。
消费行业需求稳定，业务简单，备受青睐。消费者对日常消费需求持久稳定，一旦消费品成为人们的*品牌，就会形成客户粘性，占据竞争主导权。但消费品千差万别，巴菲特对不同细分行业的护城河具有独到眼光，比如他看待食品行业与饮料行业的区别，“人们在选择吃的方面更加易变，他们可能会喜爱麦当劳，但是在不同的时间他们会去不同的餐厅吃饭，软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐”。类似可口可乐的公司，还有吉列剃须刀、卡夫亨氏等快速重复消费品，即使他投资苹果公司，也看重电子消费属性。尽管消费类股票持仓市值占比从1980年17％缓慢下降到2018年11％，但巴菲特仍然*消费行业。
纸媒行业陷入衰落，持仓大幅下降。巴菲特认为纸媒具有经营垄断性，有过布法罗晚报、华盛顿邮报等*投资案例。1977年巴菲特以3250万美元买下《布法罗晚报》，但由于竞争激烈以及工会阻力，5年间税前总损失高达1200万美元，但巴菲特依然坚持拓宽护城河，提高市占率，1982年最终竞争对手倒闭，此后成为巴菲特“收费桥梁”，盈利维持在4000万美元。但随着电视、互联网的普及，巴菲特承认报纸产业的基本面已经大幅恶化，传媒类股票持仓市值占比从1980年19％大幅下降，2018年缩水至1％。
公用事业资本垄断，在2000年后成为伯克希尔的并购投资重点。BNSF铁路公司、伯克希尔·哈撒韦能源公司涉及公用事业，目前占其总资产的25％，超过全部股票持仓市值的总和。巴菲特看好公用事业并投入巨资，即使需要大量长期债务支持，但其不需要伯克希尔的信用担保，盈利能力长期稳健。
巴菲特逐步尝试接纳科技行业。科技行业虽然增长前景大，但竞争格局经常因新技术的出现而颠覆，预测难度超出巴菲特的能力范围，因此曾长期被排除在投资范围之外。但2011年后巴菲特先后重仓投资了IBM和苹果，说明其投资理念仍在不断进化，但IBM的投资结果较为失败。目前科技行业仓位占比为26％。
2.2.2 公司标准：倡导护城河理念，重视管理层
具体到标的选择，巴菲特首提并践行“护城河”理念。他将公司比作城堡，城堡的四周要有足够深的护城河，而且护城河中*还有一群凶猛的鳄鱼或者食人鱼，让竞争者无法走进，形成一座坚不可摧的城堡。护城河可看作一种垄断资源，避免过度的市场竞争，赋予企业定价权，增厚利润。
定性来看，护城河包括企业品牌、产品特性、商业模式、特许权、低成本等。喜诗糖果、可口可乐、吉列刀片、鲜果布衣均是以品牌建立护城河；麦克莱恩、利捷航空以差异化的产品特性而建立护城河；大都会、好市多、苹果则通过特殊的商业模式；富国银行、穆迪、美国银行依靠的是特许权；以低成本建立护城河更为普遍，包括内布拉斯加家具大卖场、波仙珠宝、盖可保险、克莱顿房屋等。
定量上看，护城河可细分为以下特征：1）规模大，2）持续盈利，3）ROE高且负债少，4）业务简单。我们选取伯克希尔曾经及目前投资的53只股票作为定量分析样本，其中42只是持有到2019年第二季度，11只股票是巴菲特曾经持有并重点提及，囊括了巴菲特历史上*投资案例。行业上，金融、可选消费、日常消费行业公司数量位列前三，金融、信息技术、日常消费行业持股市值位列前三。
规模上偏好大型企业。1）总资产偏好500亿以上企业。有4家公司总资产超过1万亿美元，29家在500亿-10000亿美元之间，合计占比66％。总资产规模*的5家公司是摩根大通、美国银行、富国银行、高盛、美国合众银行，均为金融类企业，共持仓637亿美元，占其仓位高达30％。2）营业收入偏好在100亿以上企业。有8家公司总营收超过1000亿美元，31家在100亿-1000亿美元之间，合计占比78％；总营收*的5家公司是苹果、亚马逊、通用汽车、好市多、菲利普66，以消费、科技类企业为主，伯克希尔共持仓549亿美元，占其仓位的26％。3）市值超千亿美元15家。伯克希尔持有公司的市值在3000亿美元以上7家，1000-3000亿美元的8家。总市值*的5家公司是苹果、亚马逊、摩根大通、强生、维萨，伯克希尔共持仓594美元，占其仓位的28％。4）旗下多达11家世界500强。伯克希尔旗下子公司11家能够进入世界财富500强，包括精密机件公司、卡夫亨氏、伯灵顿北方圣达菲铁路、伯克希尔·哈撒韦能源公司、IMC（以色列金属加工工具供应商）、路博润以及Marmon等。
盈利上注重高ROE。绝大部分企业实现正的净利润，2018年净利润超过100亿美元的公司共8家，50-100亿美元的13家，合计占比42％。仅有2家净利润为负。净利润*的5家公司分别是苹果、摩根大通、美国银行、富国银行、强生，占伯克希尔仓位的49％。净利润率分布较为分散，2018年净利润率在30％以上的公司9家，0-10％的19家，占比38％。ROE集中分布在10％-20％，2018年ROE在10-20％的公司15家，占比30％。ROE*的5家公司分别是穆迪、UPS快递、万事达卡、美国航空和苹果，伯克希尔共持仓576亿美元，占其仓位的27％。
稳健性上，保持健康负债水平和经营现金流。资产负债率上，在50-80％之间的公司最多，共23家，占比44％。绝大部分企业实现经营现金净流入。经营现金流为负的只有1家，100-500亿美元的15家，占比30％。经营现金流*的5家公司分别是苹果、美国银行、富国银行、亚马逊、强生，伯克希尔共持仓972亿美元，占其仓位的46％。
管理层方面，巴菲特要求管理人应*到可以放心的把女儿嫁给他，具体应有三种品质：对股东负责、坦诚并独立思考。对股东负责主要指管理层应以所有者的角度进行资本分配，致力于提升股东价值，项目投资应超越平均回报率，否则就应该分红或者回购股票；坦诚指管理层应全面真实的反映公司财务状况，能够对股东开诚布公、承认错误，诚实的回应股东关切；独立思考指管理层应该避免惯性驱使或盲目跟从，敢于做出非常规的决策。巴菲特识人选人的能力较强，成为大量投资案例中的关键因素，例如对波仙珠宝的收购，巴菲特没有对资产进行查账和会计查核，仅凭管理层的简单说明就签署了收购协议。
2.2.3 投资方式：从股票投资转型到股权并购
巴菲特一旦看好投资标的，投资方式通常采用二级市场投资和收并购两种方式。从资金流向看，近20年伯克希尔更加侧重收并购，1996-2018年，其用于收并购的净现金支出合计约1350亿美元，为同期股票相应金额的3倍；从结果看，伯克希尔对非上市子公司的依赖性逐年增加，资产结构从“以股票为主”变为“实业和股票并重”。
但投资方式并不影响巴菲特的投资标准。对巴菲特来说，股票投资和收并购的标准是一致的，因为购买股票就是购买公司，要像收购整家公司一样去分析。反过来，收并购的标准也不会降低，更不会期待通过业务协同或投入更多资本改善经营。“对于伯克希尔，我们宁可去参股一家伟大的企业，也不愿意去*控股一家泛泛之辈。”实际操作中，面对同样一家企业，伯克希尔选择股票投资还是收并购主要取决于价格，价格合适时巴菲特更青睐于并购，很多收并购也是从股票投资开始的，例如盖可保险、伯灵顿北方圣达菲铁路、亨氏等。
2.3 好价格：内在价值与安全边际
安全边际原则，主要指买入价格应低于计算出的内在价值，并尽可能保持一定距离，以确保投资的相对安全性。正所谓“为一家经营经济状况很好的公司支付过高收购价格一定是一项糟糕的投资”。
2.3.1 购买价格：挖掘相对低估股票
巴菲特在1998年曾说：“对我们来说，*的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入”。善于结合两种方法寻找低估股票：一是*估值法。巴菲特自有一套计算内在价值的方法，即一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。1988年巴菲特*购入可口可乐股票，股价被认为是处于历史高位，相当于花了5倍于账面价值的钱收购13亿美元。但巴菲特坚信可口可乐内在价值被低估， 经过30年可口可乐市值已经从150亿上升到2000亿美元。二是相对估值法。我们梳理出44家巴菲特经常提及的投资标的，买入时平均市盈率为14倍，68％股票市盈率小于15倍。
2.3.2 交易方式：购买优先股>普通股，支付现金>增发股权
一是在购买形式上，优先股>普通股，相对保守。优先股尤其是可转换优先股，以固定股息的方式保障投资的安全性，同时又不错失未来股价上涨所带来的超额收益，进可攻退可守。2008年巴菲特购买箭牌口香糖、高盛和通用电气三家发行的总计145亿美元的*性优先股，每年股息率高达10％，而且附带大笔认股权证，可以低价行权获得普通股，获得巨大回报。而伯克希尔通过优先股的形式投资所罗门、美国航空，其后遭遇股价大幅下跌，优先股则有效控制了风险，最终全身而退。
二是支付工具上，现金>增发股权，避免股权稀释。伯克希尔股票长期增值潜力巨大，过去20年增值5倍，因此增发股权比现金购买的机会成本更大，历史上伯克希尔主要以现金的方式进行并购，增发股权的次数及规模较少。1988年巴菲特在收购通用再保险时发行了27万股伯克希尔股票，使流通股股份增长了21.8％，他承认为这是一件糟糕的投资，为这家公司支付了过高收购价格。
2.3.3 投资策略：长期持有、注重声誉，降低交易成本和并购难度
除了确保标的价格合理，巴菲特还在交易行为上提出忠告，“长期积累份额，永不卖出，保持成本*”。他践行不分红、少缴税的原则，降低交易成本；注重个人声誉，减少并购阻力。
1）股票投资上，践行长期策略，降低交易成本。一是从不分红，避免双重征税。分红将面临二次征税，因此伯克希尔从不分红。美国长期实施35％的企业所得税，1美元利润征收所得税后变为65美分，全部作为红利派出后只剩下了45-55美分。二是永不卖出，避免资本利得税。只要证券不卖出变现，就可以无限期推迟缴纳资本收益税。因此伯克希尔均以长期持有为导向，持有华盛顿邮报达40年以上，持有可口可乐、美国运通、富国银行也达到20年以上，尽管可口可乐股价在1998年后十多年没有上涨，巴菲特仍然没有卖出过。
2）并购投资上，注重声誉，为企业打造“永远的港湾”。1980年代，美国资本市场盛行垃圾债和恶意收购，很多公司被收购后负债剧增、经营恶化。伯克希尔注重声誉，不参与恶意收购，标榜为“可以*停靠的*港湾”，企业创始人把公司卖给伯克希尔，管理层的日常管理不受干预，原有人员和文化将被保留下来，并能大幅增强其财务优势和增长潜力。这使很多想出售公司的创始人和家族都倾向于把公司卖给伯克希尔，如1995年伯克希尔在出价低于竞争对手2500万美元的情况下仍成功收购了威利家具。
3 启示：中国能否出现“伯克希尔”
巴菲特执掌下伯克希尔，从濒临倒闭的纺织厂练就成世界*投资集团，搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。巴菲特的崇拜者和模仿者络绎不绝，但至今尚未有人能撼动伯克希尔在投资界的地位。
在中国很多企业家尝试依托保险打造金融投资集团。例如平安，从保险起家，步步为赢，跻身世界*保险公司；复星则从投资起步，嫁接保险模式，致力打造跨境投资平台；也有诸如安邦等保险黑马，靠*险吸收高成本保险负债，投向股票、地产等领域，因风险暴露和违法违规行为落得锒铛入狱下场。同样的模式为什么命运相差如此之远？
3.1 势：伯克希尔的成功是美国顺风的产物
二战后美国经济繁荣给伯克希尔带来充分发展空间。巴菲特坚定看好美国发展前景，敢于在他人悲观恐惧的情况下出手，与优质企业共同成长，坐享美国经济发展。他多次阐述美国国运的作用，“用全部身家du美国经济前景”、“伯克希尔的成功在很大程度上只是搭了美国经济的顺风车”。一方面美国经济发展红利。二战后美国主导世界霸权，1980年里根供给侧改革，美国迎来长达20年的经济繁荣，巨大的经济体量为伯克希尔提供了广泛的并购和投资选择。受益于美国经济的长期繁荣和消费增长，伯克希尔旗下的500余家子公司每年贡献利润达100亿美元，是其企业并购回报稳健的重要因素。二是美国股市长牛。1980-2000年，美国资本市场迎来长牛，随着401K计划推出，共同基金和养老基金等大型机构入市，重仓股票的伯克希尔快速发展壮大。三是良好的资本市场环境。成熟资本市场提供了对伯克希尔有利的市场生态，美国资本市场在长期的进化中形成了以价值投资为主流的生态，长期的优胜劣汰抑制了投机风气。
中国经济体量为美国65％，但资本市场体量仅为美国21％，市场环境有待改善。中国改革开放以来，经济发展取得举世瞩目成就，2018年美国GDP达到20.5万亿美元，增速2.9％，中国GDP总量13.6万亿美元，增长6.8％。中国经济体量达到美国65％，位居世界第二大经济体。但中国资本市场体量还远远不足以匹配经济体量。2018年美国上市公司总市值30万亿，占GDP比重149％，中国上市公司总市值6.3万亿，占GDP比重46％，中国资本市场体量仅为美国五分之一。中国资本市场环境待改善。发达的资本市场能够形成价值投资良性生态，优质公司得到应有的估值，价值投资者得到应有的回报，形成健康长牛发展格局。但我国资本市场在法律法规、监管方式、市场生态上还存在很多不足，市场波动大，投机氛围重，各类金融乱象丛生，价值投资良好生态仍然任重道远。
3.2 道：“保险+投资”模式一定能成功吗
商业模式为“道”。很多人不看好企业多元化扩张，认为效率低下、整合难度高。但伯克希尔的综合业务模式为什么能成功呢？巴菲特提到过“如果你能明智地采用综合业务模式，那么它将是一种可以让资本长期且*化增值的理想模式”。
伯克希尔建立保险帝国，获取浮存金的同时，没有盲目扩张，强调低成本甚至负成本吸收保险资金，严防偿付和流动性风险；其投资逻辑以企业内在价值为核心，对垃圾资产避而远之，对产业整合不感兴趣。伯克希尔在并购中重点关注企业的品牌、产品特性、商业模式、经营历史、负债情况、管理层和价格，确保企业在现有情况下即能实现稳健的股权回报，对资产整合和改造并不热衷，因此伯克希尔各子公司之间虽然在业务上并无整合和关联，但绝大部分能够延续业绩的稳健，贡献大量利润，使伯克希尔成为庞大的多元化工业集团。
伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势：一是*的企业集群，大部分都有很好的前景；二是杰出的经理人团队；三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性；四是成为许多公司所有者和管理者的*卖方；五是50年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来，像伯克希尔这样的综合型企业集团，有利于资本的*配置以及*化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意，所有这些都是免税、零摩擦成本的。
3.3 术：投资家精神，看淡金钱，看重声誉
巴菲特作为一代价值投资大师，看淡金钱，看重声誉，对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。
巴菲特其人。巴菲特1930年出生于美国中部的一个富裕家庭，父亲为股票经纪人，曾担任国会议员。大学毕业后，巴菲特在读《聪明的投资者》一书后被格雷厄姆折服，随后前往哥伦比亚大学成为格雷厄姆的学生。作为现代证券分析之父，格雷厄姆提出了内在价值概念和安全边际原则，在投资界享有盛誉。巴菲特不仅全面学习了格雷厄姆的证券分析理论，而且还曾跟随格雷厄姆从事股票投资工作，25岁时巴菲特成立了合伙人公司，随后以一鸣惊人的业绩而在投资界崭露头角。1968年，股市一路高歌但巴菲特发现已经没有便宜资产时，清算了巴菲特合伙人公司。此后以伯克希尔为主体开始另一段传奇投资经历。
巴菲特金钱观。巴菲特曾说“有两样东西，是钱买不来的：时间和爱……我这一生，非常非常幸运，因为我拥有极大的自由，自己的时间，能完全由自己掌控。查理和我一样，也始终特别看重时间。正因为看重掌控自己时间的自由，我们努力追求金钱。有了钱，我们基本上可以按自己的意愿去生活。”
巴菲特如何看待股市乱象。实际上，20世纪60年代末美国公司也热衷于“频繁并购、炒概念、再圈钱”的套路。巴菲特对此嗤之以鼻，“我们从不投资于那些热衷于发行新股的公司”，通常代表着推销驱动型的管理层、不健康的会计处理，高估的股票价格以及不诚实的公司文化。
广泛认可的声誉也是伯克希尔企业并购较为成功的原因。其宣传并执行“给并购企业一个永远的家”企业文化，从不进行恶意收购，在上世纪80年代的垃圾债和杠杆收购热潮中独树一帜，赢得美国商业的普遍认可和尊重，这种长期声誉使伯克希尔在大量的企业并购中阻力减少且并购价格在一定情况下得以降低。
法拉利F430 SCUDERIA曾经是很多热衷于法拉利的梦想之车，看到了法拉利F430 SCUDERIA身披激情红涂装，非常有个性的两道淡灰色赛车条纹也时刻彰显出它是当今法拉利在量产车型中性能最强车型之一
但是红色有些太普遍了，现在都比较流行电镀色，本人特别喜欢淡蓝色，看起来清清爽爽，喜欢就去做。
尾部的430 SCUDERIA标识也在告诫着我们它不是一台普通的法拉利430，排气布局采用中置双出，比普通版的法拉利430更加优雅些。对比一下，看一看是不是比原先的红色更加激情，走一个，去上海博大赛车场遛遛马。
打开车门坐进车内，坐在430 SCUDERIA的桶式赛车座椅里，车身极低，我仿佛感觉自己坐到了地面上，手里紧握方向盘，启动，走进赛道，开启弹射模式，只用3.6秒法拉利F430 SCUDERIA就能完成从静止到100公里每小时的加速，这不仅仅得益于它强劲的动力系统，还有它235/35 R 19的前轮和285/35 R 19的后轮抓地力也相当高；还有它大量使用的轻量化的碳纤维和轻质金属材质。
而从F1移植过来的F1-Trac（F1牵引力控制系统）能够*限度的提高充裕扭矩的使用效率，弯道的表现也非常出色，方向盘的转向指向非常*，车身侧倾很小，出弯的时候，我通过方向盘上的拨片换挡，能感受动力衔接的很紧凑，有数据说明，使用升级版F1-SuperFast 2变速器的法拉利F430 SCUDERIA将换挡时间刷新到60毫秒，要知道F1的换挡时间是30-40毫秒，这样的换挡真的是可以用闪电般的速度来形容了，这样的驾驶乐趣只有赛车才能让我们感受到，而现在法拉利F430给我的感觉就是它真的是一台可以合法上路的赛车。
法拉利430 SCUDERIA带给我的刺激感受，每一分钟我都清楚的记得，它高效的冲刺，过弯的稳定性，真的是太过瘾，太刺激了，太纯粹了。
最后，舒适性方面，法拉利430 SCUDERIA在性能表现等同于一辆公路版的F1赛车，所以法拉利430 SCUDERIA真的不太适合日常使用，因为它太激情，太纯粹了，路面上细小的颠簸就会让我们浑身酸疼，刚烈的操控以及难以驯服的野性很难让它融入拥堵的城市中，但是话又说回来，购买法拉利430 SCUDERIA的人们谁会去在乎它的舒适性呢？在城市中驾驶，它那充满激情的高亢的排气声浪与流线型靓丽的外观都能让你享受路人投来的注目礼，而这才恰恰是我们想要的。
1. 关于投资名言!
(1) 风险、是来自于你不知道你在做什么。
(2) 如果你保持着清醒的头脑，就可以从中找到*的投资机会。
(3) 投资的秘诀、不是评估某一行业对社会的影响有多大、或它的发展前景有多好、
而是这家公司有多强的竞争优势、以及这优势可以维持多久。
产品和服务的优越性持久而深厚、才能给投资者带来优渥的回报。
(4) 当那些好的企业突然受困于市场逆转、股价不合理的下跌、这就是大好的投资机会来临了。
(5) 投资的秘诀在于：别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。话虽如此，做起来太难了。
但你可以确定做到一点：别人贪心时切勿跟着贪心，别人恐惧时也别跟着恐惧，至少尝试不要随波逐流。
(6) 要投资成功、就要拼命阅读、不但要读有兴趣购入的公司的资料、也要阅读其它竞争者的资料。
(7) 投资者期望那些股市预测专家来告诉自己，未来的几个月内如何买卖股票才能赚大钱。
但那是不可能实现的梦想，如果真的能赚大钱的话，他们根本不会告诉你，自己老早就赚翻了。
(8) 财务顾问就是那些比你更需要你的钱的人。
(9) 在股票市场中、*能让您被三振出局的是-不断地抢高杀低、耗损资金。
(10) 世界上最笨的事情就是：-看到股价上扬就决定要投资一档股票。
(11) 不要以价格决定是否购买股票、而是要取决于这个企业的价值。
(12) 投资股票的第一原则：不要赔钱。
(13) 把每支投资的股票都当作一桩生意来做。
(14) 自认对市场震荡起伏敏感而杀进杀出的投资人、反而不如以不变应万变的投资人容易赚钱。
(15) 选择股票的本质就是选择公司。
(16) 花四毛钱买价值一块钱的东西。
(17) 投机是最危险的行为。如果你问我成功在什么地方，
那么我会解答你；我从不让个人感情影响我对市场的判断。
(18) 如果股市投资人只需相信理论上的投资效益、
就好比较一个打桥牌、却告诉他看各家的牌对于桥局没有任何帮助一样。
(19) 我们欢迎股市下跌，因为他能使我们以新的、令人感到恐慌便宜价格捡到更多的好股票。
(20) 短期而言、股市是一个投票机器、长期而言、股市是一个体重计。
(21) 如果你不断地跟着风向转、那你就不可能会发财。
(22) 判断一家企业的价值、一半是靠科学研究、一半是靠艺术上的灵感。
(23) 不需要等到股价跌到谷底才进场买股票、反正你买到的股价一定比它真正的价值还低。
(24) 买股票的时机应该与大多数的投资人的想法相反。
(25) 买股票时、应该假设明天开始股市要休市3-5年。
(26) 我最喜欢的持股时间是……永远！
(27) 若你不打算持有某只股票达十年、则十分钟也不要持有。
(28) 如果你认为你可以经常进出股市而致富的话、
我不愿意和你合伙做生意、但我希望成为你的股票经纪。
(29) 如果股市可以用理论去有效分析、我早就变成路边的流浪汉了。
(30) 人们总是像灰姑娘一样，明明知道午夜来临时，马车和侍者就会变成南瓜和老鼠，
但是他们仍然不愿意错过这场舞会。错误在于，他们在哪里待得太久了。
现在，人们应该学的一些古老教训：第一，华尔街贩卖的东西龙蛇混杂、良莠不齐的；
第二，当你想投机时，记住，通常最容易大赚的时候，也会是最危险的时候。
(31) 市场是你的仆人，而不是你的向导。
(32) 如果市场总是有效的，那么我只会成为一个在大街上拎着马口铁罐的流浪汉。
(33) 真正适合投资股票的时机是趁大多数人还未注意股市动态时。
(34) 理智是投资股票最基本的要求。
(35) 投资精髓在于：不管你是看公司还是股票，都要看企业的本质；
看这个公司在将来五年、十年内的发展、看你对公司的业务了解多少、
看负责人或经理人是否是你喜欢并且信任的人。
在此基础上，如果股价适合，你就可以持有。
(36) 购买价格远低于实际价值的企业，并且永远持有他们。
(37) 分散投资是为了保护无知者。如果你知道自己正在做什么，这么做就没什么意义。
只有在投资人不了解他们在做什么的情况下，才需要广泛地分散投资。
我们相信，如果集中投资的策略，可能也应该会提高投资人在买进一家企业前考虑的周密程度，
以及提高其对企业经济特点必须具备的安心水准，这样的政策就很有可能会降低风险。
(38) 要量力而行。你要发现你的生活与投资的优势所在。
每当偶尔的机会降临、即你的这种优势有充分的把握、你就全力以赴、孤注一掷。
(39) 当世界提供这种机会时、聪明的人会敏锐地看到这种du注。
当他们有机会时、他们就会投下大du注。其余时间不下注。事情就这么简单。
(40) 一般普罗大众手中的股票有多少才算合适呢?我建议控制在五支以内，
以便于长期跟踪与了解，如果你有四十个妻子，你不会对其中任何一个有清楚而深入的了解。
(41) 如果有一千支股票，但其中的九百九十九支我都不了解，那我将只选那支我了解的。
(42) 股票的本质是它背后代表的企业，要使投资获得成功，
将自己提升为企业家是十分必要的，
要将每一笔投资都看做是把整个公司买下来，需要你付出心血。
(43) 投资者应该将所有的鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地去看好它。
(44) 人一生中只要能做对几件事情就成了，如果投资者能够做到真正熟悉几个行业后，
在进行大量的投资，那么一定会获得巨额的利润。
(45) 投资对于我来说、既是一种运动、也是一种娱乐。
我喜欢通过寻找好的猎物来捕获稀有的快速移动的大象。
(46) 股价给你的*价值，是这家公司未来的利润成长，而不是股价本身。
公司的潜力从根本上决定着股价的成长，除此之外，我找不到任何一个让我投资的理由。
(47) 拥有一家*报刊，就好比拥有了一座收费的桥樑，任何过客都必须留下买路钱。
(48) 只有在潮水退去的时候，你才能知道谁在裸泳。
(49) 如果你相信自己是对的，就一定要坚持。
那些很轻易就被短期行情打倒的人，*远离股票。
(50) 投资者要留意中国股市的急升，市场目前过热，人们应该考虑用什么价钱去购买，
而不应该兴奋过度，因为每个国家的股市都会有一天要走到极端，就像美国的高科技热潮一样。
当很多人对股市趋之若鹜，报章头版刊载股市消息的时候，就是应该冷静的时候了。
(51) 没甚么参加一场牛市是更令人振奋，
在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢成长的业绩完全脱节，看上去那是暴利。
然而不幸的是，股票价格*不可能无限期地超出公司本身的价值。
实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，
在很长一段时期内她们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。
如果美国公司总体上实现约12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。
牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。
(52) 大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然会回归于每个公司的价值。
(53) 股票不应该是我们人生的全部，
因此，带着du徒心态走进交易大厅的行为是极为危险的。
(54) 最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板。
(55) 如果你不了解这个产业，那么就不要买太多的股票了。
(56) 人们习惯把每天短线进出股市的投机客称为投资者，
就像大家把不断发生一夜情的爱情骗子当成浪漫情人一样。
(57) 一个过热的股市就像是一名企业的扒手。
(58) 耐得住时间考验才最真实、能让你赚到大钱的不是你的判断、
而是耐心等待的功夫我们所做的事、不超出任何人的能？？
力范围、多做额外的工作、不尽然就能得到与别人不同的结果。
(59) 如果我们最重要的路线是从北京去深圳，我们没有必要在南昌下车并进行附带的旅行。
(60) 要去他们要去的地方而不是他们现在所在的地方。
(61) 我们重点在于希望找到那些在未来的十年甚至二十年后，
企业的经营情况仍是可以预测的良好，然后大部位持有。
(62) 股票从短期看是投票机，而从长期看则是体重机。
(63) 重要的是选择一支好股票，只要事情没有变的很糟，
那么原封不动地保持原始投资至少五年以上，如此股价的短期波动就不会对你造成任何影响。
(64) 短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，
远离儿童和那些在股市中的行为像小孩般幼稚的成年人们。
(65) 我们已经一段时日没找到值得重金投资的股票了，还要等多久呢?
我们要极有耐心地等!! 我们不会为了投资而投资，
别人付我钱不是因为我有积极性，而是因为我能做出正确的决策。
(66) 市场就像上帝，会帮助那些努力的人。
但与上帝不同的是，市场也绝不会宽恕那些不清楚自己在干甚么的人。
(67) 对投资者来说，我们要看到的投资前景比买进时的价格更为重要，
没有前景的公司那怕股价再低，产品再好，也无异于画布上的美景。
(68) 如果用继续经营的办法确定公司持续存在的价值，
就必须知道公司的现金流和折现率，而这两个数值在不断变化，
难以确定，如果你不能确信这家公司到底会产生多大的现金流，就不要再去进行评估。
(69) 以公道价格买一家卓越企业，远胜过以卓越的价格买一家水准过得去的公司。
(70) 只有在退潮的时候、你才知道谁一直在光着身子游泳！
(71) 成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。
(72) 在可预见的长期内，市场终究会给你一个真实的答案，
那些编篱价值的股票市场价格，最后会向它的内在价值回归。
(73) 你一生要干的事业，无非是寻找一个风险极小甚至不存在风险的机会，
把所有的本金都投进去，然后跟着它一辈子赚大钱。
(74) 如果将来的价值加上可以预期的红利，
无法实现15%的年复合收益率，那么我建议将它放弃。
(75) 我的第一条投资原则是，永远不要亏损，第二条是，牢记第一条!
(76) 假如我在一个五万亿的市场中还不能赚钱、
要我相信跑到几千里外的另一个市场能赚到钱、这种想法未免太天真了。
(77) 反对把智商当做对良好投资关键、强调要有判断力、原则性和耐心。
(78) 安全边际是投资中最为重要的概念。
(79) 一个人离华尔街越远，似乎对其所谓股票市场的预测与选择买卖时机的主张也就越发怀疑。
但对于真正的投资者来说，华尔街并不值得真正的信任。
(80) 对未来股票预测的*价值是使财富的统计数字好看一些，仅此而已。
(81) 那些可以摆脱市场情绪的感染和左右的人，才是理性的投资者，他们具备成功的条件。
(82) 如果我们必须藉助穆迪（Moody）或史坦普的信用评分来决定投资与否、
不如将钱交给这两家公司操作算了。
(83) 决不能因为一支股票涨了就买入它，或者是看到它跌了就卖出。恰恰相反的是，
我们应该保持清醒的头脑，在一支好股票持续下跌时买进，而在它持续上涨时卖出。
对我来说，我会在人们都逃出股市的时候进入，而在人们都涌进股市时退出。
(84) 精确记录自己的投资表现会带来一个*的好处，
那就是你可以完全体会到由错误带来的痛苦，可是如果你到的是一支正确的好股票，
为何又会对短期的投资收益一个禁地斤斤计较呢?
(85) 现在，我终于以可以无情地对待自己投资组合中的烂股票。
根据自身的经验，我深知它们对投资组合的巨大危害。
(86) 在投资过程中，不要关心你已经知道了多少，
最重要的是，你要真实地知道自己还不知道什么。
(87) 股市预测的*价值，看来就是让分析师从中获利。
(88) 我所做的、就是创办一家由我管理业务并把我们的钱放在一起的合伙人企业。
我将保证你们有5%的回报、并在此后我将抽取所有利润的50%！
(89) 技术分析有多么流行，它就有多么的错误。
(90) 不做企业本质与价值的研究就投资，跟不看牌就玩纸牌遊戏依样危险。
(91) 投资艺术其实就是对时机把握的艺术，选择了错误的时机，
注定是失败的投资，而抓住好的时机，就等于成功了一半。
(92) 就算你有足够的内部消息和百万美元，你也可能在一年内就破产。
(93) 任何时候，任何东西，在巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑。
价格越高，就越要加倍小心，不能掉以轻心，都够谨慎。
(94) 在商界，后视镜往往比挡风玻璃更清晰。
(95) 视市场变动为朋友而不是敌人；从蠢人那裡得利而不是期望成为那样。
(96) 价格是你支付的，价值是你获得的。
(97) 风险是上帝的一种遊戏，适用于人类和国家之间。
(98) 每年我都读成千上万份财报，我不知道我到底读了多少。
像中石油，我读了2002年4月的年度财报，
后来又读了2003年的年度财报，比较后我决定投资五亿美元给中石油。
(99) 我不会因为外部宏观的影响而改变投资策略，总会有好的年份和不好的年份，那又怎么样呢。
假如我找到一家很好的企业，就算美联准会的主席对我说经济即将要衰退了，
我还是要买，因为对我来说影响不大。
(100) 如果我们选对了市场和趋势，要做的只是长线持有，耐心等待。
另一方面，我们不需要巨大的智慧，因为对于选择市场和趋势来说，作用并不大。
(101) 在买进时，我一定会寻找有良知的负责人或*经理人员的好公司，
我只与我喜欢、信任并且钦佩的人做生意。
我不希望与缺乏值得敬佩品质的企业负责合作，
无论他们的业务前景多么动人，我从未与一个坏人做成过一笔好买卖。
(102) 永远不要用两隻脚测试河的深度。
(103) 不能依靠单一的收入，应投资创建第二个资源。
(104) 把市场的变动当作你的朋友而不是你的敌人，利益来自于愚蠢的想法而不是参与其中。
(105) 今天的投资者不是从昨天的增长中获利的。
(106) 我认为最合适的能对投资进行深思熟虑的办法，就是找一间没有任何人的屋子，
坐在那裡安静地想。如果这都不能让你静心思索的话，那就没什么可以了，这是*的环境。
而华尔街的缺点就是，无论任何的一种市场环境，华尔街的情况都太吵杂也太极端了，
在那裡你将被过度地刺激，逼哲你每天好像都要做点甚么才能度过这一天。
(107) 我想要的生意，外面必须有一个城墙，一条护城河，护卫着中间价值不菲的城堡。
我还要依些负责任的、有能力的人来管理这座城堡。
(108) 我的失误不是做了什么，而是没有做什么。
(109) 利率就像是投资上的地心引力一样。
(110) 我们应集中关注将要发生什么，而不是什么时候发生。
(111) 目前的金融课程可能只会帮助你做出庸凡之事。
(112) 一定要在自己的理解力允许的范围内投资。
(113) 投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。
(114) 香菸是一个相当理想的行业，製造成本只要一分钱，
但售价却高达一块钱，消费者会上瘾，而且忠诚度非常的高。
(115) 对于完成市场效率学说，巴菲特完全不能认同，他反而感谢那些相信这种鬼话的投资人，
让它能够占尽便宜，他说:我们实在欠提出这种理论的学者太多了，
就好比当我们在参加、西洋棋或是选股等斗智的竞赛中，对手却被教练告知思考是白费力气的一件事。
(116) 你应该要选择连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业会落入笨蛋手中。
(117) 我想我不会投资黄金，
因为我看不初将这种金属从南非的地底挖出，在把它放到福克斯堡的金库中有何意义。
(118) 拥有一档股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。
(119) 那些*的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。
(120) 伟大企业的定义在25年或30年仍然能够保持其伟大企业地位的企业。
(121) 如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的，我们不会扩大范围，我们只会等待。
(122) 若有人跟你谈诸如贝塔值等市场效率理论的东西时，赶快闪人!!
(123) 网路与科技为整个社会带来的利与弊，
就好像葡萄干跟狗屎一样，不过两者混在一起后，还是一坨狗屎。
(124) 通过定期投资于指数基金，那些门外汉投资者都可以获得超过多数专业投资大师的业绩！
(125) 只打甜心球，宁可少赚，不可赔钱。
(126) 如果你够聪明，那就用不着玩杠杆；如果你很蠢，那就更不应该玩杠杆。
(127) 垃圾债券总有一天会变成名符其实的垃圾。
(128) 小心说大话的老闆，如果常乱喊目标数字的人，最后一定会被迫捏造数字。
(129) *的经理人，会把成本控管，当作呼吸一样自然。
(130) 你*的投资，就是你自己。
(131) 只因某样东西不讨好，人们就弃之如敝敝，不过这却是寻宝的好时机，
华尔街人人看好的东西，你得花大钱才买的到。
(132) 许多并购案进行时，智商一碰到肾上腺素，就败下阵来，志在必得的兴奋感令追的人盲目，
使他们对紧追不舍所衍生的后果视而不见。
(133) 除了少数例外，当拥有才华过人声誉的管理者，去经营一家经济基本面烂得出名的企业时，
最后名声不变的必是那家企业。
(134) 今天确信的事情始终胜于未来*的事业。
(135) 人们不是用既定的价值标准来判断市场的价格，
而是将市场价格当作价值判断标准的基础。
(136) 风险被界定为股价的波动性，但实际上风险是受到损害或伤害的可能性，
它是企业⌈内在价值风险⌋的一项因素，而不是股票的价格行为。
风险不能以单纯的股价是否下跌为衡量标准，
而是应以投资者的税后收益能否给他带来至少与他开始投资时一样的购买力，
另外还要加上原始股本所能带来利息收益。
(137) 促成我今天成就的力量其实很简单，跟智商没有关係，最重要的是理性。
我向来把智商和天分看作引擎的马力，可是引擎的产出(以及引擎效率)，却要视理性而定。
(138) 当今任何企业的价值，计算方式是纳入所有(进出)现金流量，然后按照一般利率打个折扣。
(139) 再保险和衍生性金融商品很类似，
〈1〉一旦签了合约(可能要求数十年后偿付巨款)
〈2〉两者制造出来的公告盈余往往严重夸大其实，因为今天帐面上的盈余数字是估计值，
要过很多年后，大家才会发现根本是错误的。
(140) 我并不试图超过七英尺高的栏杆：我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。
(141) 好主意比坏主意更能让你陷入更多的麻烦。
(142) 始终承诺达到目标的经理人，总有一天会受不了诱惑而凑数字。
(143) 不要理会现代金融理论或其他看似精密的市场理论，专心建构自己的投资组合。
(144) 约略正确好过精确但错误。
(145) 一家公司公开发行股票时，管理层如果明说或暗示他们的股票价值遭低估，
通常是在隐瞒真相，又或者是在挥霍既有的股东财富。
(146) 提议者总是诚意殷殷，前景展望总是令人振奋，
但说到底，产业景气糟糕透顶时仍大手笔增加投资，效果有如在流沙中奋力挣扎。
(147) 除了市场先生、安全边际还有能力范围原则，投资人若稍微认真分析但仍无法理解投资标的，就不应沾手。
数百年来，科技潮流如宣传新时代的浮夸辞令，常激发人们快速致富的憧憬，进而引发投机狂潮。
(148) 一家公司如果仍拒绝将发放给员工的认股权列入营运费用中，
又或者提出梦幻般的退休金计算假设，请务必小心。
管理层在看的见的事情上投机取巧，幕后的行为很可能也是这样。
(149) 大力宣传慰扣利息、税金、折旧和摊销的盈余的好处是特别恶劣的行为。
这么做是在暗示折旧因为是⌈非现金⌋支出，因此并不是一向真正的费用。
真是胡说八道，折旧的确是一项特别不受欢迎的费用，因为在公司购买资产开始贡献利益之前，
相关的现金支出必须先埋单。不妨想像一下，假设某公司今年年初一次付足所有员工未来十年的薪酬
(就像公司付现金购买一组可用十年的固定资产那样)。
在第二年起的九年中，员工薪酬将会是⌈非现金⌋费用，帐面上是从今年建立的⌈预付薪酬⌋资产中支取。
有人想说第二年至第十年的薪酬费用不是费用吗，不过是记帐的例行公事吗?
(150) 晦涩难懂的财报附注通常意味着管理阶层不可信赖。
如果你看不懂某附注或管理层的说明，那通常是因为执行长不想让你看懂。
安隆(Enron)就某些交易的说明至今仍叫我困惑不己。
(151) 对那些大事宣扬盈利展望和成长预期的公司，应抱持戒心。
企业极少是在无风无浪无意外的环境中运作，盈利当然也不会很顺利地逐年成长。
(152) 企业中潜藏着一股极重要的无形力量，或可称为⌈制度性强制力⌋。
在商学院时，没有人提醒我有这么一股力量，而当我在商界碰上它时，也未能直觉地理解其性质。
我最初以为，正派、明智且经验丰富的经理人自然能做出理性的商业决定。
但我逐渐发现，事实并非如此。相反，制度性强制力往往扼杀了理性。
(153) 如果你将接受大学教育视为一项投资加以分析，
你可以对帐面值与内在价值的差别有更深的了解。大学教育的成本可视为其⌈帐面值⌋。
若想准确计算此成本，那就必须将学生因为选择念大学而牺牲的工作收入算进去。
(154) 假如这家公司表现得很好、它的股价*不会寂寞的。
(155) 持股百分比超过50%的话，按照通用会计准则(GAAP)的要求(自然有一些例外情况)，
子公司的营收、费用、税项和盈余必须全数併入公司的财务报表中。
伯克希尔持有60%股权的蓝筹集点公司，即适用此要求。
因此，蓝筹集点券所有的收入和费用项目，都会併入波克夏合并损益表中。
至于另外40%股东应占的净利，在合并损益表中则以⌈少数股东权益⌋的名义扣除。
(156) 你会发现会计上一个饶富兴味的讽刺现象。我们这几档少数股权投资的市值超过20亿美元，
但1987年它们为伯克希尔贡献的帐面税后盈余却只有1100万美元。根据会计原则，
我们只能将这些公司分配给我们的股息(通常只是意思意思，只占这些公司盈余的一小部分)
计入我们的盈余中，而不是我们在这些公司应占盈余，后者在1987年显着超过1亿美元。
另一方面，这三档股票是由我们的保险子公司持有的，按照会计准则必须以现行市值纪录在我们的资产负债表上。
结果就是:按照通用会计准则(GAAP)，我们的净值反映了这些少数股权投资的*市值，
但我们的损益表却不能按持股比例反映这些公司的实际盈余。
至于我们的控制的企业，情况刚好相反，我们的损益表完整反映他们贡献的盈余，
但它们在我们资产负债表上的资产值却从不改变，
无论这些企业自从被我们收购之后，价值增加了多少。
面对这种会计上的精神分裂症，我们的应对方式是忽略GAAP数字，
将注意力集中在我们所投资的企业未来的盈利能力上。
(157) 如今我强烈偏好那些拥有大量的可持久商誉、仅运用少量有形资产公司。
(158) 商誉未来可能会消失，但*不会是每年减少某个固定金额，或以类似方式逐渐消蚀。
更可能出现的情况，是受通货膨胀影响，商誉的名目价值未来将逐渐增加。
(159) 分析经营绩效时，也就是评估一家企业的经济体质时，摊销费用应忽略不计。
评估一家企业的经济吸引力时，*的标准是该企业在未举债的基础上，
能藉由净有形资产赚取多少盈余，而计算该盈余时，商誉摊销是完全忽略不计的，
此盈余也是评估企业经济商誉现值的*基础。
(160) 任何一家没有举债的公司，如果需要一定的净有形资产维持营运(几乎所有公司都有此需要)，
都会受到通膨侵害。相对之下，企业需要维持的有形资产越少，受通膨伤害的程度越轻。
但⌈传统智慧⌋认为抵御通膨能力最强的企业，是那些拥有大量天然资源、厂房与设备，
或是其他有形资产的公司。但事实并非如此。有形资产密集的企业，资本报酬率通常相当低，
这种企业产生的资金，往往只够再投资在既有业务上以抵御通货膨胀侵蚀，
公司没有剩余的财力追求实质成长、发放股息给股东，或收购新公司。
相反，在通膨高涨的年代，真正赚大钱的生意，有许多是结合价值持久的无形资产，
以及相对少量的有形资产创造出来的，在这些个案中，企业盈余的名目值大幅膨胀，
这些钱部分可用于收购更多事业。这现象在传播业尤其明显。
该产业不需要大量投资在有形资产上，但其特许经营特质却能够持久，
在高通膨年代，商誉是企业价值源源不绝的泉源。
(161) 许多企业执行长和华尔街分析师将折旧费用视同商誉摊销。
但折旧与摊销的性质完全不同，折旧是实实在在的经济成本，
一如薪酬、原物料以致赋税。所有其他企业几乎也都是这样。
此外，我们不认为所谓的(未扣利息、税金、折旧和摊销的盈余)是评估企业经营绩效的有意义指标。
企业管理层若贬低折旧的重要性，强调⌈现金流量⌋或(未扣利息、税金、折旧和摊销的盈余)的指标意义，往往容易犯错。
(162) GAAP目前容许企业併购有两种截然不同的处理方式:⌈购买法⌋或⌈权益结合法⌋。
权益结合法仅适用于以股票支付收购代价的交易，至于购买法，收购代价既可用现金、也可以用股票支付。
无论是使用哪一种支付方式，企业经理人通常讨厌购买法，
因为此会计方法几乎一定会导致收购方的帐上出现一项名为⌈商誉⌋，随后必须逐步注销的资产；
也就是说，收购方的盈余，此后每年得扣减一大笔商誉摊销费用，而这通常会持续数十年。
权益结合法则不会产生商誉科目，这就是企业经理人喜欢这种会计方法的原因。
(163) 就网络而言，变化是社会的朋友；没有变化才是投资者的朋友。
虽然网络改变许多东西，但不会改变人们喜欢的口香糖的牌子，
就把生活中不可预料的事情留给其他人。
(164) 林肯曾问到:⌈如果你把尾巴称为腿，那么一只狗有几条腿呢？还是四条。
把尾巴成为腿，并不能让尾巴变成腿。⌋同样的，会计师说你的退休基金能够有9%的报酬，
空口说白话并不能像魔术般改变未来的实际收益。
(165) 除非你是清算者，否则那种购买企业的方法愚蠢至极。首先，原来的便宜价格，
回头再看可能不便宜。在一家艰困的企业中，一个问题还没有解决，另一个问题又浮现，
厨房里不会只有一只蟑螂。其次，你取得的任何初期优势，很快就会被该企业得得报酬侵蚀。
(166) 经验指出，*的企业报酬率，通常由正在做与5年或10年前做过相当类似事情的公司达成。
(167) 从个人经验和多方观察其他企业，我的结论是:以报酬率来衡量，优良的管理纪录，
主要取决于你进入什么样的企业之船，比你划得好来得重要；
当然，不论是哪一种企业，也不论它的特质好坏，智慧和努力还很有帮助的。
(168) 销售大宗商品式产品的企业，不可能比最笨的竞争对手聪明太多。
(169) 银行业不是我们的*。当资产是股东权益的20倍，只要有小部分的资产出错，
也会摧毁一大部分的股东权益；而20倍是这个产业常见的比率。
许多大银行犯错是家常便饭，不是少见的例外。大部分的错误，来自我们去年讨论⌈机构性要务⌋时
谈到的管理阶层失误，高阶主管多半会有盲目模仿同行的行为，不管这么做看起来有可能有多愚蠢也一样。
在放款业务方面，许多银行业者以旅鼠那样的热情，追随领导业者；现在，他们尝到了旅鼠般的幸运。
(170) 营运和投资经验都让我们下出结论:起死回生股极少翻身，所以相同的精力和才华，
用在以合理价格购买好企业，远比以便宜价格买进不良企业好。
(171) 零售业是很难经营的产业。在我的投资生涯中，我看过许多零售业者在一段期间内，
享有极高的成长和优异的股东权益报酬率，然后突然之间急转直下，往往一路走向破产。
这一行宛如流星下坠的暴落现象，远比制造或服务业更为常见。部分原因在原零售商必须
天天保持精明状态。竞争对手总是在模仿你，然后超越你做的任何事情。
在此同时，消费者也会受到诱惑，以每一种想像得到的方式，尝试源源不决的新零售商。
对零售商来说，落后就表示失败。
(172) 谈到投资，对大多数人来说，重要的不是懂的多少，而是在定义自己不懂的东西时，
有多切合现实。只要避免犯下大错，投资人仅须做对非常少的事情就行了。
(173) 股票市场是狂欢与抑郁交替发作的场所。
(174) 股市的目的在于有没有人最近做了愚蠢的事，让我有机会用不错的价格购买一家好的企业。
(175) 时间是绩优企业的朋友、平凡者的敌人。
(176) 无知的投资人会在购买期货时，存有大捞一笔的想法。
由于购买期货所需的保证金不高，常会引来一些如同du徒一般的投资者，希望能在短期内获取暴利。
这种抢短线的心理，正是低价股票、**以及彩券促销者一直能够生存的原因。
要想有一个健全的投资市场，我们需要的是寻求长期获利，并以此为投资策略的长期投资人。
(177) 那些因为手中持股价出现不合理下跌而胆战心惊或过分担忧者，
正倔强地将自己的基本优势转变成基本劣势。
(178) 从现在开始直到世界末日来到之前，
持有股票的投资人所能赚到的*报酬，等于这些企业在这段期间内所赚到的全部盈余。
(179) 当公司的股价在短期间高于公司的业绩表现、或低于公司的业绩表现时，
会有极少数的股东，无论是卖股票或是买股票，会从交易的另一方手中，赚到额外的利润，
但是长期来说，股东所累计赚到的钱，一定等于公司在经营上所赚到的获利。
(180) 华尔街会把任何东西卖给投资者，当投机看起来轻易可得时，他是最危险的。
理智的人们会渐渐趋向于类似童话舞会中灰姑娘的行为 :
他们知道，总是投机于已大大高估的公司，就像在舞会上待得太久一样，只会招来傻瓜和老鼠。
然而他们从来不愿错过那怕舞会的一分钟，
于是，这些转得晕晕呼呼的参与者都指望在邻近午夜前的最后一刻离开。
可是在他们跳舞的房子裡，时钟并没有指标。
(181) 为什么我现在非得认为我可以预言其他快速发展的公司的将来?
我们反而会专注于那些易于理解的行业。
一个视力平平的人为什么要在干草堆裡找绣花针呢?
记住，如果技术太复杂，我们会弄不明白。
(182) 不能仅凭过去看未来，否则图书管理员都是大富翁了。
(183) 随着年岁增长，我越发相信，
正确的投资方法是把大量的资金投入到那些你了解、而且对其经济深具信心的企业。
我很少能同时发现两家或三家以上可让我有信心的企业。
要耐心等待，因为只有等到退潮的时候，你才知道谁一直在光着身子游泳。
而且，应当记住，我们一生中真正重大的决策机会不多，
比如说20个，当你做出一个决定时，你必须记住这样你就少了一个机会。
(184) 你在股市上为兴高采烈的舆论支付了一个非常高的价格。
(185) 股票市场就是让你看最近有没有人做什么蠢事，
让我有机会以不错的价格去购买一家好的企业。
(186) 对经营管理获利状况最重要的衡量，是以投入股权资本的收益状况，而不是每股收益。
在这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业，
他的盈利状况可以使每1美元的留存收益至少转化为1美元的市场价值。
(187) 我想解释一下我的固执，这就是，我只做那些我能理解的事情，我只相信我亲眼所见而非其他。
(188) 投资很简单，但并不容易。
(189) 从现在到最后审判日之间，全体企业所有权人能够赚到的钱，
最多等于他们所拥有企业全体所赚到的钱。
2. 关于人生名言!
(1) 金钱并不是很重要的东西、至少它买不到健康与友情。
(2) 我是个现实主义者、我喜欢现时自己所从事的一切、并对此始终深信不疑。
作为一个彻底的实用现实主义者、我只对现实感兴趣、从不抱任何幻想、尤其是对自己。
(3) 在生活中、我不是*欢迎的、但也不是最令人讨厌的人。我哪一种人都不属于。
(4) 习惯的链条在重到断裂之前、总是轻到难以察觉！
(5) 习惯微不足道，但是养成了一种习惯就很难改掉。
(6) 我从来不曾有过自我怀疑。我从来不曾灰心过。
(7) 在生活中、如果你正确选择了你的英雄、你就是幸运的。
我建议你？？们所有人、尽你所能地挑选出几个英雄。
(8) 正直、勤奋、活力。
而且、如果他们不拥有第一品质、其余两个将毁灭你。对此你要深思、这一点千真万确。
(9) 金钱多少对于你我没有什么大的区别。
我们不会改变什么、只不过是我们的妻子会生活得好一些。
(10) 别人赞成你也罢、反动你也罢、都不应该成为你做对事或做错事的因素。
(11) 我们不因大人物、或大多数人的赞同而心安理得、也不因他们的反对而担心。
(12) 如果你发现了一个你明瞭的局势、其中各种关係你都一清二楚、
那你就行动、不管这种行动是符合常规、还是反常的、也不管别人赞成还是反动。
(13) 在犯下新的错误之前，我觉得对以前的那些错误好好反省，这是一个非常不错的主意。
所以，让我们稍微花些时间回顾一下过去二十年中我所犯下的错误吧!!
(14) 时间是杰出（快乐）人的朋友、平庸人（痛苦）的敌人。
(15) 当我发现自己处在一个洞穴之中时、最重要的事情就是停止挖掘。
(16) 如果你在错误的路上、奔跑也没有用。
(17) 要赢得好的声誉需要20年、而要毁掉它、5分钟就够。
如果明白了这一点、你做起事来就会不同了。
(18) *和比你*的人在一起。和行为良好的人在一起，你的行为也会朝着那个方向发展的。
(19) 不要把消费剩下的才储蓄，要先储蓄再消费。
(20) 我只做我完全明白的事。
(21) 开始存钱并及早投资，这是最值得养成的好习惯。
(22) 我有一个内部的记分牌，如果我做了甚么事，
别人不喜欢，但我自己很喜欢，我会感到高兴。
如果我做的事，别人纷纷夸奖，但我自己并不满意，我不会感到高兴。
(23) 人生是否成功的真正标准，是看看你希望爱你的人中到底有多少人真的爱你。
(24) 执着是完美的代价。如果你刚好也很聪明，那只是在执着的上头锦上添花罢了。
3. 关于思考观念名言!
(1) 假如观念会过时、那就不足以成为观念。
(2) 思想枯竭、则巧言生焉！
(3) 如果发生了坏事情、请忽略这件事。
(4) 如果你能从根本上把问题所在弄清楚并思考它、你永远也不会把事情搞得一团糟！
(5) 头脑中的东西在未整理分类之前全叫「垃圾」！
(6) 你真能向一条鱼解释在陆地上行走的感觉吗？
对鱼来说、陆上的一天胜过几千年的空谈。
(7) 当适当的气质与适当的智力结构相结合时、你就会得到理性的行为。
(8) 你不得不自己动脑。我总是吃惊于那么多高智商的人也会没有头脑的模仿。
在别人的交谈中、没有得到任何好的想法。
(9) 在耕耘机问世的时候做一匹马、或在汽车问世的时候做一名铁匠、都不是一件有趣的事。
(10) 任何不能永远前进的事物都将停滞。
(11) 高等院校喜欢奖赏复杂行为、而不是简单行为、而简单的行为更有效。
(12) 有两种资讯：你可以知道的资讯和重要的资讯。
而你可以知道且又重要的资讯在整个已知的资讯中只占极小的百分比！
(13) 公众民意调查无法代替思考。
(14) 如果发生了核战争，请忽略这一事件。
(15) 任何不能永远发展的事物，终将消亡。
(16) 如果你想骂人，你可以忍到明天，看还想不想骂。
(17) 你可以从别人身上学到许多东西，事实上，如果你基本上从别人那裡学知识，
你无须有太多自己的观点，你只需要应用你学到的*的知识。
(18) 你宁可成为世界最棒的情人，而每个人都以为你是最糟糕的那位。
还是宁可成为世界最糟糕的情人，但每个人都以为你是最棒的。
(19) 你是对是错，并不因为别人是否赞同你而有所不同。
你对，是因为你掌握的事实和推理正确。
(20) 做错和错过，后者才是严重犯错。
(21) 影响人们行为的一大因素，在于他们拿的是一张内在成绩单还是外在成绩单，
能安于内在成绩单，对你有好处。
如果世人无法看见你的成果，那么你希望被认为是*的投资人，但其实绩效最差，
还是被认为是最差的投资人，但绩效却*?
子女年幼时，父母看重什么他们就学到什么。
如果父母看重的是外界对你的看法，而不是你的行为，你会追求一张外在成绩单。
我父亲是百分百重视内在成绩单的人。他真正是个特立独行的人，
但他不是故意标新立异，他只是不在意别人怎么想，
我父亲教导我如何生活，我从没见过像他那样的人。
4. 关于工作名言!
(1) 吸引我从事工作的原因之一是、它可以让你过你自己想过的生活。
你没有必要为成功而打扮。
(2) 我工作时不思考其他任何东西。
(3) 任何一比特、捲入复杂工作的人都需要同事。
(4) 每天早上去办公室、我感觉我正要去教堂、去画壁画！
(5) 生活的关键是、要弄清谁为谁工作。
(6) 哈佛的一些大学生问我、我该去为谁工作？
我解答、去为哪个你最仰慕的人工作。两周后、我接到一个来自该校教务长的电话。
他说、你对孩子们说了些什么？他们都成了自我雇佣者。
(7) 人不是天生就具有这种才能的、即始终能知道一切。
但是那些努力工作的人有这样的才能。他们寻找和精选世界上被错误定价的du注。
(8) 我与富有情感的人在一起工作（生活）。
(9) 我很理性、许多人有更高的智商、许多人工作更长的时间、但是我能理性地处理事物。
你们必须能控制自己、别让你的感情影响你的思维。
(10) 只要能找到让你热在其中的工作，赚几亿都不重要了。
如果一辈子都能做喜欢的事，发不发财都不重要了。
(11) 组织精简让我们把时间都花在管理业务上，而不是互相管理对方。
(12) 管理人生的原则是:做你喜爱的工作。
管理企业的原则是:雇用喜爱他们的工作人。
5.关于朋友名言!
(1) 如何定义朋友呢：他们会向你隐瞒什么？
6. 关于人性名言!
(1) 人性中总是有喜欢把简单的事情复杂化的不良成分。
(2) 永远不要问理髮师你是否需要理髮！
(3) 所有的男人的不幸出自同一个原因、即他们都不能安份地呆在一个房间裏。
(4) 如果歷史是一个遊戏，那么富人就是图书管理员了。
(5) 诚实是非常昂贵的礼物。不要奢求从廉价的人那裡得到。
(6) 如果你买不需要的东西，很快你就会卖你需要的东西。
(7) 你永远无法说服任何人买任何东西，因为那只对你有好处。
(8) 人类天性就会死守自己的信念，近期经验又特别容易强化信念，这是我们的性格缺陷。
也影响股票大多头市场和冗长停滞期间的动向。
(9) 当惯例驱使发生作用下，理性是脆弱无力的。
(10) 多数人宁愿死也不愿意动脑子，许多人后来就真的死了。
(11) 如果你想如愿行事，就要以有好的方式展开和对方互动。
(12) 成功若有祕诀可言，那就是了解他人观点的能力，并从对方和自己的角度来看待事情。
(13) 若你想要他人做某件事，就别再以自己的渴望和需求为出发点，而是应该想对方想要些什么。
(14) 不论是什么样的争议，要让对方倾听你的意见，才是致胜的第一步。
(15) 讚扬要针对人，批评要针对事。
(16) 人性最深刻的原则，是受到肯定的需求。
(17) 理性和诚实是*的美德，而衝动和自欺是犯错的主因。
7. 关于其它名言!
(1) 他是一个天才、但他能够把某些东西解释得如此简易和清晰、
以至起码在那一刻、你完全理解了他所说的。
(2) 他的父母告诉过他、如果他对一个人说不出什么美好的话、
那就什么也别说。他相信他父母的教导。
(3) 他很明显一直自信于自己的所思所想、并随时准备扞卫自己的思想。
(4) 哲学家们告诉我们、做我们所喜欢的、然后成功就会随之而来。
(5) 归根结底、我一直相信我自己的眼睛远胜于其他一切。
(6) 如果你是池塘裏的一隻鸭子、由于豪雨的缘故水面上升、你开始在水的世界之中上浮。
但此时你却以为上浮的是你自己、而不是池塘。
(7) 我始终知道我会富有。对此我不曾有过一丝一刻的怀疑。
(8) 我所想要的并非是金钱。我觉得赚钱并看着它慢慢增多是一件有意思的事。
(9) 用我的想法和你们的钱、我们会做得很好。
(10) 我喜欢简单的东西。
(11) 我特别锺情于读传记。
(12) 我认为除了全世界，美国不会拥有如此多的令人非常讨厌的人或事。
我说这话的时候我是很认真的。
人们如果不来这个世界上的话，不可能充分的描绘出一个词的真实意思。
(13) 我买了昂贵的西服，但是穿在我身上看起来很便宜。
巴菲特说过一句名言：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一，第二条。”在这三段话中前两段一模一样，这证明了一点那就是提醒我们必须控制风险保证我们的资金安全。投资确实有风险，但那些风险是可控的，只有失控的风险才是我们需要面对的。控制与失控之间只有一条红线—止损。
说来说去都是止损，那么为什么很多人却不去止损而去亏损？
其一，侥幸心理。如何将操盘胜率稳定在75%以上？很多人看到趋势走势出现破位，但是心里出现犹豫，总是想再看一看、等一等，导致自己错过止损的大好时机。
其二，价格在某一时间段内来回波动会让交易者犹豫不决或者出现不符合止损条件的止损，长期的错误的止损会给交易者留下阴影，从而动摇交易者下次止损的决心。
止损,俗称割肉,分为主动止损和被动止损。专业人士常用“鳄鱼法则”来形象地描述止损及其重要性。“鳄鱼法则”是假定一只鳄鱼咬住你的脚,如果你用手去试图挣脱你的脚,鳄鱼便会同时咬住你的脚与手。你越挣扎,就被咬住得越多。所以,万一鳄鱼咬住你的脚,你*的办法就是牺牲一只脚。在交易市场,“鳄鱼法则”就是指当你发现自己的交易背离了市场的方向,必须在预定的损失数额内止损,不要有任何延误,也不要存有任何侥幸。
1987年10月19日,道琼斯指数从2246.74点的高位跌至1738.74点,下跌508点。当天芝加哥商业交易所S P500指数期货12月合约全天暴跌80.75点,跌幅高达28.6%。许多投资者面对这种情况,不但不抛出止损,反而继续增加买入,使得亏损巨大。然而部队出身的职业炒家马田·史华兹凭借风险意识,于10月19日在267点卖出手上所有的S P500指数期货12月份合约,以他当时持有40张合约计算,总共亏损了31万美元。当天最终该合约以201.5点收盘,如果以收盘价计算他的亏损,则又增加了亏损65.5点,总损失还将扩大两倍。马田·史华兹及时的止损操作,防止了更大亏损的出现。
由以上经典案例我们知道,投资者一定要在入市前就要考虑好止损标准和止损计划,在具体实施过程中也要随时注意,不能等到亏损发生时才考虑止损。一旦发现行情偏离市场时,应当果断采取措施。
从止损方法来说,大体有两类。第一类是正规止损,就是当买入或持有的理由和条件由于市场情况发生变化而消失了,要立即平仓或止损。第二类是辅助性止损,在实践中经常运用的有*亏损法、回撤止损、横盘止损、期望R乘数止损、关键心理价位止损、切线支撑位止损、移动均线止损、成本均线止损、布林通道止损、波动止损、K线组合止损、筹码密集区止损、CDP(逆势操作)止损等。投资者要应结合自身风险承受能力进行判断,选择适合自己的止损方法。
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